>> 華西證券-開潤股份(300577)印尼優(yōu)勢凸顯，期待嘉樂助力新增長-250310
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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投資建議
站在目前時點，我們認為公司的印尼先發(fā)布局優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，構成目前主要貢獻點的2B箱包代工業(yè)務仍有利潤彈性空間，嘉樂成長性剛剛開啟，2C端運營主導權的變化帶來盈利提升空間。（1）根據我們測算，24年2B業(yè)務有望實現高雙位數增長、且凈利率25年依然存在修復空間，主要來自產能利用率修復和匯兌影響減弱，公司2B業(yè)務核心優(yōu)勢來自印尼布局，核心驅動在于凈利率修復、下游補庫存、公司老客戶份額有望提升以及新客戶拓展存在空間。（2）根據我們測算，2C業(yè)務核心驅動在于小米業(yè)務分成模式變化帶來的利潤率提升。（3）收購上海嘉樂進入服裝代工更大賽道，打開公司第二增長曲線，且凈利率仍存在修復空間。維持盈利預測,預計24/25/26年收入為42.98/60.69/69.70億元；預計24/25/26年歸母凈利4.14/4.61/5.65億元；對應24/25/26年EPS 1.73/1.92/2.36元。2025年3月10日收盤價22.36元對應24/25/26年PE為13/12/9X，維持“買入”評級。
2B業(yè)務：箱包盈利能力修復，嘉樂成長空間明確
箱包：1）短期收入預計維持雙位數增長，但凈利率仍有提升空間，主要來自產能爬坡帶動產能利用率提升及SAP系統(tǒng)滲透率提升帶來效率改善；2）中長期看印尼產能逐步投產，以及憑借海外布局優(yōu)勢進一步提升老客戶采購份額及新客戶拓展放量。
上海嘉樂：公司合計持股69%，通過嘉樂并表切入服裝大賽道，對比同業(yè)百億企業(yè)，上海嘉樂存在較大成長空間，1）產能：公司23年規(guī)劃“印尼箱包與服裝生產基地”項目，預計新增服裝產能1238萬件；2）依托開潤，有望更快拓展新客戶；3）凈利率仍有提升空間。
2C業(yè)務：90分出海+小米生態(tài)鏈2.0，盈利能力提升
1）小米端：小米生態(tài)鏈2.0在產品端、渠道端、利潤端都將帶給開潤更大自主權，有望帶來利潤彈性；2）90分24年扭虧為盈，出海及蘋果店有望貢獻增量。
風險提示：客戶拓展不及預期；匯率波動；產能擴張不及預期；系統(tǒng)性風險。
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