| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸，劉慶東 |
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兩會明確今年強(qiáng)力穩(wěn)增長政策組合
2025年3月5日，李強(qiáng)總理代表政府向全國人大做了政府工作報(bào)告，在涉及宏觀政策方面，進(jìn)一步明確了今年“寬財(cái)政+寬貨幣”的宏觀政策組合。
2025年GDP增長目標(biāo)設(shè)為5%左右，與2024年目標(biāo)相同，符合市場預(yù)期。這一經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)高低適中，兼顧短期經(jīng)濟(jì)向穩(wěn)和長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在務(wù)實(shí)的同時也兼具一定挑戰(zhàn)性，體現(xiàn)了“穩(wěn)中求進(jìn)”的政策基調(diào)。
今年赤字率（赤字規(guī)模/名義GDP)擬按49%6左右安排，創(chuàng)兩會目標(biāo)的歷史新高，符合去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出的“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”的指引方向，也充分體現(xiàn)了刺激政策的“超常規(guī)”。今年赤字規(guī)模5.66萬億元,比上年年初預(yù)算增加1.6萬億元，與去年的增加1800億元相比增幅明顯加大。赤字規(guī)模和赤字率隱含政府預(yù)估今年名義GDP規(guī)模為141.5萬億元，對應(yīng)名義GDP增速為4.9%，考慮實(shí)際目標(biāo)增速5%左右，相應(yīng)的綜合通脹水平約為-0.1%。今年一般公共預(yù)算支出規(guī)模29.7萬億元、比上年增加1.2萬億元，較去年實(shí)際支出同比增速為4.4%，高于去年實(shí)際支出增速的3.79%，表明今年一般公共預(yù)算口徑下的財(cái)政支出和赤字力度較去年加大。
今年擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、比去年增加3000億元。擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元、比上年增加5000億元。今年特別國債和地方專項(xiàng)債合計(jì)達(dá)6.2萬億元，明顯高于去年合計(jì)值的4.9萬億元。考慮到去年11月8月財(cái)政部提出的“6+4+2”化債方案發(fā)力，預(yù)計(jì)化債壓力大為減輕的地方政府將在“輕裝上陣”的利好下增加有效財(cái)政支出強(qiáng)度，今年廣義財(cái)政口徑下的支出效率也將提升，財(cái)政政策對內(nèi)需的支撐值得期待。
貨幣政策方面,政府工作報(bào)告提出的“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”、“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”等關(guān)鍵表述與去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議基本一致。
本次政府工作報(bào)告提出的實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，是對去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策最新定調(diào)的再次明確。去年年末以來,市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞磻?yīng)明顯,十年期國債收益率自去年11月底的2.02%一路震蕩下行至當(dāng)前的1.71%。在市場提前計(jì)價央行貨幣政策更加寬松的同時，自去年10月至今，央行操作保持了克制，MLF利率(2%)、逆回購利率(7天1.5%,14天1.65%)均保持不變，存款準(zhǔn)備金率也未有降低。此次政府工作報(bào)告再次明確了“適度寬松”的貨幣政策，提出“適時降準(zhǔn)降息”，意味著年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率和政策利率仍有進(jìn)一步調(diào)降的空間。
在降準(zhǔn)降息的節(jié)奏方面，一方面，美聯(lián)儲進(jìn)一步降息前后（目前CME數(shù)據(jù)顯示,市場主流預(yù)期美聯(lián)儲6月會議將再次降息)將是我國貨幣政策空間進(jìn)一步打開的重要時間節(jié)點(diǎn);另一方面，基于“出臺實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚,與各種不確定性搶時間,看準(zhǔn)了就一次性給足,提高政策實(shí)效”的表述，不排除在“以我為主”的政策基調(diào)下，貨幣政策提前發(fā)力的可能,3月和4月或是重要觀察窗口。
2025年2月CPI同比受舂節(jié)錯位因素影響轉(zhuǎn)負(fù)
2025年2月CPI環(huán)比為-0.2%,核心CPI環(huán)比為-0.2%。春節(jié)錯位因素對2月CPI影響較大，與歷史可比年份對比顯示，今年2月CPI環(huán)比走勢相對正常:近10年中，與今年春節(jié)日期相近（春節(jié)日期為今年日期前后3日)的年份主要是2017年和2022年,進(jìn)一步排除疫情期間政策波動的影響,2017年為與今年最可比的年份?？紤]到2017年2月核心CPI環(huán)比為-0.1%，與今年2月的-0.2%相差不大，同時2017年2月CPI食品項(xiàng)也出現(xiàn)和今年2月一樣的環(huán)比下滑(今年2月CPI食品項(xiàng)環(huán)比-0.5%,2017年2月為-0.69%)，使得2017年2月CPI環(huán)比為-0.17%，同樣接近今年-0.2%的CPI環(huán)比值。
2025年2月CPI同比-0.7%，自2024年1月以來同比再次轉(zhuǎn)負(fù)，核心CPI同比-0.1%，自2021年1月以來首次同比為負(fù)。分CPI構(gòu)成項(xiàng)來看，食品煙酒、交通通信、教育文化和娛樂三項(xiàng)CPI分項(xiàng)同比的明顯下行是當(dāng)月CPI下行的主因。2月核心CPI受春節(jié)錯位影響因素較大。統(tǒng)計(jì)局表示，去年2月份受春節(jié)因素影響，食品和服務(wù)價格上漲較多，抬高了今年2月份的對比基數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局測算，扣除春節(jié)錯月影響后，今年2月份CPI同比上漲+0.1%，同比漲幅雖然較上月的+0.5%有所回落，但仍然處在溫和上行中。
總體來看,2月CPI同比受春節(jié)錯位因素影響，參考價值下降,扣除春節(jié)因素影響,2月CPI同比仍然維持溫和上行，或僅意味著2月消費(fèi)恢復(fù)勢能仍需進(jìn)一步上行，并不意味著消費(fèi)出現(xiàn)明顯走弱。
預(yù)計(jì)2025年全年CPI同比仍然具有較強(qiáng)的向上勢能，主要依據(jù)為:1，在強(qiáng)力穩(wěn)增長政策加持下，2025年內(nèi)需有望加速修復(fù)。2，政府工作報(bào)告再次明確“適度寬松”的貨幣政策，有利于CPI上行。3，政府工作報(bào)告中，“大力提振消費(fèi)、提高投資效益,全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”已在今年政府十大任務(wù)中位列第一位，一系列增量促銷費(fèi)政策配合今年明顯提高的寬財(cái)政程度，居民消費(fèi)修復(fù)速度有望加快，刺激CPI進(jìn)一步上行。預(yù)計(jì)今年CPI同比的節(jié)奏是“高低-高的走勢”,4月之后CPI同比將持續(xù)
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