>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行金額及成交金額增長(zhǎng)，收益率震蕩走闊-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
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核心觀點(diǎn)：
本期（3月3日至3月9日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率有所分化，表現(xiàn)為短期限走闊，中長(zhǎng)期限收窄態(tài)勢(shì)，整體變化幅度為-6 BP至3 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)，企業(yè)債、中期票據(jù)發(fā)行金額減少，公司債、短期融資券、定向工具發(fā)行金額增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、中期票據(jù)凈融資額減少，公司債、短期融資券、定向工具凈融資額增加，公司債、短期融資券凈融資額為正，企業(yè)債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比增長(zhǎng)，各品種成交金額均增加。收益率方面，本期信用債收益率震蕩走闊，長(zhǎng)端走闊幅度大于短端。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差多數(shù)走闊。分位數(shù)來(lái)看，目前高等級(jí)品種分位數(shù)普遍仍高于其余等級(jí)，防御視角下仍有較好的相對(duì)價(jià)值絕對(duì)收益角度來(lái)看，調(diào)整還在繼續(xù)，而且近期仍有一定調(diào)整壓力，但信用債趨勢(shì)反轉(zhuǎn)條件依舊不充分，短期利空不改長(zhǎng)期局勢(shì)，供給不足和相對(duì)旺盛的配置需求將推動(dòng)修復(fù)行情再次啟動(dòng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看未來(lái)收益率震蕩下行的可能性仍然較大，逢調(diào)整則增配的思路依然可行；相對(duì)收益角度來(lái)看，調(diào)整后短久期品種已具備較好的性價(jià)比，配置價(jià)值優(yōu)于中長(zhǎng)期限。因此，近期以防御思維為主階段性增配高等級(jí)短債，等待調(diào)整結(jié)束的信號(hào)再考慮高等級(jí)拉久期和信用下沉。同時(shí)，考慮到近期出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
基于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，探索構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控自主權(quán)，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在調(diào)整轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但降幅有所收窄，市場(chǎng)交易趨于活躍，房?jī)r(jià)逐步回穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)改善，隨著存量政策和增量政策的有效落實(shí)，房地產(chǎn)的相關(guān)政策效應(yīng)正逐步釋放。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金已可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長(zhǎng)久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議
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