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投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們調(diào)整FY2025E-FY2027E營收預(yù)測為32.6/45.6/60.5億元（人民幣，下同，F(xiàn)Y2025E/FY2026E前值為31/48億元），對(duì)應(yīng)GAAP凈利潤分別為3.0/7.3/12.1億元（FY2025E/FY2026E前值為2/7億元)?；赑S 8X，給予FY2025目標(biāo)價(jià)27.9美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　實(shí)現(xiàn)全年盈利，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。24Q4收入同比+28%至7.2億元，激光雷達(dá)總出貨量同比+153%至22.2萬臺(tái)。在規(guī)模效應(yīng)及一次性付費(fèi)收入帶動(dòng)下，Q4大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤1.5億元，并帶動(dòng)全年實(shí)現(xiàn)NonGAAP層面盈利。預(yù)計(jì)2025年全年可實(shí)現(xiàn)GAAP層面盈利2~3.5億元，反映規(guī)模效應(yīng)及精細(xì)化控費(fèi)成效。
　　智駕平權(quán)快速推進(jìn)，ADAS雷達(dá)下探至10萬級(jí)別車型，ATX系列加速滲透。禾賽已與全球22家OEM達(dá)成120款車型的ADAS設(shè)計(jì)合作，包括與歐洲頂級(jí)OEM簽訂的多年期合同。其中，高性價(jià)比的ATX長距離激光雷達(dá)價(jià)格下探至200美元，可裝配至10萬元車型，深度受益于智駕平權(quán)的推進(jìn)。ATX已于2025年Q1開始量產(chǎn)，目前已獲得11家OEM的設(shè)計(jì)訂單。按車企來看，理想2025年新車將全系標(biāo)配禾賽激光雷達(dá)，小米激光雷達(dá)由禾賽深度定制且獨(dú)供，比亞迪天神之眼B主要采用禾賽的激光雷達(dá)，2025年比亞迪十余款車型將搭載禾賽激光雷達(dá)陸續(xù)上市。預(yù)計(jì)2025年ADAS雷達(dá)有望出貨100~130萬臺(tái)，同比高增99%~159%。
　　機(jī)器人雷達(dá)快速放量，開啟第二增長曲線。機(jī)器人激光雷達(dá)快速放量，24Q4合計(jì)出貨2.9萬臺(tái)機(jī)器人激光雷達(dá)，同比高增294%，其中JT系列于24年12月開始量產(chǎn)后單月即交付超2萬臺(tái)。目前JT系列已與MOVA智能割草機(jī)器人達(dá)成合作，2025年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)6位數(shù)訂單。此外，XT系列為宇樹科技提供3D感知技術(shù)，并進(jìn)入寶馬自動(dòng)工廠，不斷突破激光雷達(dá)的技術(shù)邊界與應(yīng)用場景。預(yù)計(jì)2025年機(jī)器人領(lǐng)域激光雷達(dá)出貨有望達(dá)20萬臺(tái)，開辟第二增長曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治與政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。