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核心觀點(diǎn)
　　2025年2月，中資美元債環(huán)比發(fā)行量下降，同比大幅上升，環(huán)比下降原因可能為月份因素，過去三年2月發(fā)行量均較低。分行業(yè)看，本月地產(chǎn)債發(fā)行量雖仍然較少，但為近半年新發(fā)量最高水平，金融債發(fā)行不足，城投債發(fā)行環(huán)比下降，同比大幅提升，且票面利率持續(xù)處于較高水平。二級市場方面，本月中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)上漲；投資級和高收益到期收益率與2年期美債收益率利差均不同程度收窄。分行業(yè)看，地產(chǎn)債、城投債、金融債指數(shù)均上漲。
　　內(nèi)容要點(diǎn)
　　一級市場
　　2025年2月，中資美元債一級市場共計(jì)發(fā)行37.79億美元，環(huán)比2025年1月份減少36.96%，同比去年2月增加121.64%。2025年2月到期金額為96.71億美元，未來幾月到期壓力較大，本月到期未償10.14億美元，凈融資量-48.79億美元，票面平均利率為4.48%，主要由于非銀金融新發(fā)平均票面利率大幅下行導(dǎo)致。
　　二級市場
　　截至2025年2月28日，Markit iBoxx亞洲中資美元債指數(shù)240.29，漲幅為1.44%，到期收益率下行33.51bp至5.1020%。投資級指數(shù)233.36，漲幅為1.32%；到期收益率下行28.34bp至4.8534%；投資級到期收益率與2年期美債收益率自96.68bp收窄至86.34bp。高收益指數(shù)233.41，漲幅為2.23%；到期收益率下行107.04bp至8.8453%；高收益到期收益率與2年期美債收益率利差自574.57 bp收窄至485.53 bp。
　　美國宏觀數(shù)據(jù)
　　截至2025年2月28日，美國10年期、5年期、2年期、1年期國債收益率分別為4.24%、4.03%、3.99%、4.08%。本月美債長端利率因美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒產(chǎn)生較大幅度回落，短端利率由于降息推遲回落幅度較小，處于區(qū)間震蕩。中美10年期國債倒掛較大幅度收窄，利差相比上月自-290.01 bp收窄至-252.48 bp。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　信用事件風(fēng)險(xiǎn)：中資美元地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)暴露較大，實(shí)質(zhì)違約較多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一國家導(dǎo)致違約后處置更為困難，管轄權(quán)存在爭議，債權(quán)人可能面臨大額損失且難以追討。
　　利率風(fēng)險(xiǎn)：2022至2023年美聯(lián)儲加息進(jìn)程較快，幅度較大，2024年市場對降息預(yù)期較高，如未按照預(yù)期降息或降息幅度和速度超預(yù)期，則可能面臨債券價(jià)格和收益率大幅波動。
　　匯率風(fēng)險(xiǎn)：近幾年美元兌人民幣匯率波動較大，鎖匯不當(dāng)可能因匯率變動面臨成本變高，收益縮水，形成損失。