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業(yè)績簡評
　　公司于2025年3月12日公布2024年業(yè)績快報，2024年實現(xiàn)營收240.06億元，同增19.35%。歸母凈利潤38.41億元，同增20.01%，扣非凈利潤37.82億元，同增18.87%。24Q4實現(xiàn)營收64.95億元，同增11.87%，歸母凈利潤9.97億元，同增9.20%。公司計劃2024年向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣20元,合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣23.34億元，分紅率約為61%，維持買入評級。
　　經(jīng)營分析
　　量增驅(qū)動成長，拓展新客戶帶來增量。2024年全年，公司銷售運動鞋2.23億雙，同比增長17.53%，ASP同比增長低單位數(shù)，公司增長主要依靠量增驅(qū)動。耐克供應商豐泰Q4營收為50.01億元，同比下降0.50%，相較同業(yè)公司收入持續(xù)領跑。Q4公司與Adidas開始合作，并于2024年9月開始量產(chǎn)出貨。
　　產(chǎn)能穩(wěn)健擴張。2024年公司在越南的3家新工廠開始投產(chǎn)，同時為了應對地緣政治風險等國際貿(mào)易風險，公司積極拓展越南之外的產(chǎn)能，公司在印度尼西亞的新建工廠已在2024年上半年開始投產(chǎn)，公司在中國新設的工廠以及印度尼西亞生產(chǎn)基地的另一廠區(qū)也于2025年2月開始投產(chǎn)。有序擴產(chǎn)匹配客戶需求，同時為客戶訂單提供多元化選擇。
　　凈利率維持穩(wěn)定。24Q4凈利率為15.36%，同比下降0.38pct。我們預計主要受到新工廠投產(chǎn)毛利率爬坡、管理費用率上升等因素影響，隨著未來新投工廠逐步提效，盈利水平有望穩(wěn)健增長。
　　下游客戶趨勢良好，看好公司成長性。公司新客戶阿迪達斯和昂跑On近日發(fā)布4Q25（截至24/12/30）業(yè)績，阿迪24Q4實現(xiàn)營收59.65億歐元，同增23.99%，保持良好的增長趨勢。阿迪達斯2025年貨幣中性營收增長指引目標為高單位數(shù)。昂跑24Q4增長36%至6.07億瑞士法郎。On昂跑2024年營收增長表現(xiàn)亮眼，作為24-26年三年營收復合增長26%計劃的第一年較好的完成了目標，銷售額及毛利率等均創(chuàng)歷史新高。公司訂單有望受益。
　　盈利預測、估值與評級
　　考慮到公司客戶結(jié)構優(yōu)秀，且公司控費能力突出，業(yè)績預計持續(xù)保持穩(wěn)健增長，我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)凈利潤歸母凈利潤38.41/44.23/50.74億元，對應PE分別為24/21/18倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　人民幣匯率波動；海外需求走弱；所得稅率提升。