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核心觀點(diǎn).
　　事件:近期全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)，政府工作報(bào)告中對(duì)房地產(chǎn)政策定調(diào)從2024年的“優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”轉(zhuǎn)為“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，更特別強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”。此外，2025年安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，家電補(bǔ)貼品類(lèi)擴(kuò)容，廚電企業(yè)有望受益于促消費(fèi)+穩(wěn)地產(chǎn)政策共振。
　　回顧歷史發(fā)展，過(guò)去幾年市值充分調(diào)整: 1)上市至2018年，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，股價(jià)穩(wěn)步上漲。2018年開(kāi)始，受地產(chǎn)后周期負(fù)面影響，股價(jià)總體表現(xiàn)不佳。2021年開(kāi)始，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力不足、性?xún)r(jià)比需求占比提升的不利影響在估值端持續(xù)顯現(xiàn)。2)收入方面，公司憑借市場(chǎng)份額持續(xù)提升，以及洗碗機(jī)等新品類(lèi)配套率提升，依然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。但公司營(yíng)收2010-2017CAGR高達(dá)28%，2017-2023CAGR降低至8%。3)公司歸母凈利潤(rùn)2010-2017 CAGR高達(dá)41%，2017-2023CAGR降低至3%。受工裝精裝修應(yīng)收款、蘇寧應(yīng)收款減值計(jì)提影響,2021年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑,我們預(yù)計(jì)2024年公司業(yè)績(jī)依然承壓。
　　公司具備長(zhǎng)期價(jià)值，當(dāng)前處于估值底部位置: 1)相比白電，中國(guó)廚電市場(chǎng)集中度將繼續(xù)提升。此外廚房中洗碗機(jī)等配套率也將繼續(xù)提升。這是中國(guó)廚電市場(chǎng)長(zhǎng)期空間。未來(lái)也會(huì)嘗試國(guó)際化，以及智能廚電的拓展。2)公司具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即使過(guò)去幾年工程精裝修業(yè)務(wù)出現(xiàn)減值。公司當(dāng)前估值較低，如果剔除賬上資金(包括存款、理財(cái))，估值將顯著低。3)公司分紅率逐步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)分紅率將長(zhǎng)期維持在50%以上。
　　受益國(guó)補(bǔ)，廚電行業(yè)基本面改善: 1)廚電市場(chǎng)在國(guó)補(bǔ)的帶動(dòng)下，2024年整體轉(zhuǎn)暖，奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)顯示，2024年油煙機(jī)/燃?xì)庠钍袌?chǎng)整體零售額分別為362億元/204億元，同比增長(zhǎng)14.9%6/15.7%; 2024年品需廚電(洗碗機(jī)、消毒柜、嵌入式微蒸烤、凈水器)累計(jì)零售額為492億元，同比增長(zhǎng)16.4%。2)精裝修和毛坯房是一體兩面。AVC統(tǒng)計(jì),精裝修開(kāi)盤(pán)套數(shù)自2021年開(kāi)始快速下降，2024年66.4萬(wàn)套，僅是2020年的20%。這一趨勢(shì)會(huì)在公司精裝修業(yè)務(wù)中體現(xiàn)。但毛坯房的增多，將增加未來(lái)零售市場(chǎng)需求占比，從結(jié)構(gòu)看公司更傾向于提升零售業(yè)務(wù)。3)我們預(yù)計(jì)由于國(guó)補(bǔ)刺激的零售帶動(dòng)下，公司4Q24營(yíng)收接近20%增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)2Q24、3Q24的下滑勢(shì)頭。
　　地產(chǎn)政策邊際持續(xù)優(yōu)化，為廚電行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇奠定良好基礎(chǔ): 2024年起，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化,加大力度推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，包括調(diào)整一線(xiàn)城市限購(gòu)、推出“認(rèn)房不認(rèn)貸”、下調(diào)首付比例和貸款利率、允許專(zhuān)項(xiàng)債用于土地儲(chǔ)備和收購(gòu)存量商品房等等。近期全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)，政府工作報(bào)告中對(duì)房地產(chǎn)政策定調(diào)從2024年的“優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”轉(zhuǎn)為“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，更特別強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”。未來(lái)隨著地產(chǎn)端政策利好逐步傳導(dǎo)，廚電產(chǎn)品需求有望得到支撐。
　　投資建議:公司龍頭地位穩(wěn)固，核心產(chǎn)品銷(xiāo)售韌性強(qiáng)，精益革新提升發(fā)展質(zhì)效，有望受益于穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)政策發(fā)力。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為16.12/17.30/18.90億元，EPS分別為1.71/1.83/2.00元，維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品需求不足的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。