>> 招商證券-天士力(600535)進(jìn)入華潤體系，創(chuàng)新中藥龍頭邁入新發(fā)展階段-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
大小： |
3160KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷,歐陽京 |
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天士力是國內(nèi)中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，以研發(fā)為核心通過自研和外部引進(jìn)構(gòu)建豐富產(chǎn)品管線。一方面探索上市產(chǎn)品二次開發(fā)，獲批新適應(yīng)癥延長產(chǎn)品生命周期；另一方面布局廣泛的研發(fā)管線陸續(xù)上市，涉及心腦血管、消化代謝、腫瘤等大領(lǐng)域。2024年8月公司公告簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，控股股東擬變更為華潤三九，進(jìn)入央企華潤體系，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，成為華潤創(chuàng)新中藥主要承接者。
華潤三九入主，承接華潤創(chuàng)新中藥發(fā)展主體角色，邁入新發(fā)展階段。華潤集團(tuán)是央企建設(shè)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的主體支撐單位，華潤三九作為中藥產(chǎn)業(yè)鏈鏈長目標(biāo)成為中藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。2024年8月天士力集團(tuán)與華潤三九、國新投資達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，華潤三九將持股28%成為公司控股股東。作為中藥行業(yè)排名前十的企業(yè)，天士力與華潤三九強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ)，天士力憑借創(chuàng)新優(yōu)勢將成為華潤建設(shè)創(chuàng)新中藥核心主體，公司進(jìn)入新發(fā)展階段。
以創(chuàng)新為核心，現(xiàn)有產(chǎn)品二次開發(fā)順利，新適應(yīng)癥拓展天花板。公司實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)代中藥、生物藥和化藥三大領(lǐng)域的全面布局，聚焦心腦血管、消化代謝和腫瘤免疫等領(lǐng)域，并在此基礎(chǔ)上探索核心產(chǎn)品新適應(yīng)癥開發(fā)，延長生命周期。
1）現(xiàn)代中藥：以復(fù)方丹參滴丸為核心構(gòu)建全生命周期的心腦血管用藥體系，復(fù)方丹參滴丸在實(shí)現(xiàn)近30億級別銷售基礎(chǔ)上獲批糖網(wǎng)新適應(yīng)癥，同時FDA申報穩(wěn)步推進(jìn)，二線品種中養(yǎng)血清腦丸AD適應(yīng)癥、芪參益氣滴丸拓展慢性心衰、消化代謝等新領(lǐng)域也穩(wěn)步推進(jìn)；2）生物藥：近幾年減虧成效明顯，普佑克成功進(jìn)入醫(yī)保常規(guī)目錄，腦梗適應(yīng)癥進(jìn)入NDA階段；3）化學(xué)藥：存量品種集采影響基本出清，仿創(chuàng)結(jié)合新品種上市貢獻(xiàn)增量。
研發(fā)管線豐富，即將進(jìn)入收獲期。除了二次開發(fā)外，布局廣泛的創(chuàng)新藥一直是公司核心競爭力所在，研發(fā)投入強(qiáng)度處于中藥行業(yè)前列。截至2024年底公司推進(jìn)在研藥品98項(xiàng)，包括33款1類新藥，其中27款處于臨床階段，22款藥品處于臨床Ⅱ期或Ⅲ期階段，既覆蓋心腦血管、消化代謝和腫瘤等患病人群多的優(yōu)勢領(lǐng)域，也涉及NASH、糖尿病、減重、失眠等大適應(yīng)癥。
盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司進(jìn)入華潤體系后經(jīng)營效率和盈利能力的提升潛力，基于研發(fā)和管線優(yōu)勢，新產(chǎn)品將逐步獲批上市。預(yù)計(jì)2025-2026年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.6/13.5/15.2億元，同比增長21.0%/17.1%/12.3%對應(yīng)PE為20/17/15倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策、研發(fā)失敗、市場推廣及中藥材成本和供應(yīng)風(fēng)險等
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