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美國(guó)2025年2月CPI同比增2.8%，低于預(yù)期2.9%和上月3.0%；2月CPI環(huán)比增0.2%，預(yù)期0.3%，上月0.5%；2月核心CPI同比3.1%，預(yù)期3.2%，上月3.3%；2月核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，上月0.4%。
　　2月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，緩解了市場(chǎng)近期對(duì)于滯脹的擔(dān)憂(yōu)。從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，本次CPI的回落來(lái)自于食品、能源、商品和服務(wù)全部分項(xiàng)的貢獻(xiàn)，一定程度上體現(xiàn)了近一段時(shí)間美債利率上漲和特朗普政府裁員、縮減支出等收縮性行為對(duì)于需求端的抑制。盡管短期通脹有所放緩，但服務(wù)業(yè)價(jià)格，以及關(guān)稅帶來(lái)的商品價(jià)格上行隱憂(yōu)猶存。具體來(lái)看：
　　能源、食品價(jià)格全面降溫。2月除了因禽流感而大幅上漲的雞蛋價(jià)格外，食品價(jià)格普遍降溫，推動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比、同比回落。此前連續(xù)兩月走高的能源產(chǎn)品價(jià)格亦出現(xiàn)降溫，汽油價(jià)格環(huán)比-1.0%，較上月的1.8%已顯著回落。美國(guó)政策不確定性影響下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景存疑，疊加近一階段俄羅斯原油供應(yīng)上升，使得原油價(jià)格或難有明顯的上行空間，有望將緩解后續(xù)通脹壓力，或?qū)ν洸粯?gòu)成較大的上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　商品價(jià)格回落，但關(guān)稅隱憂(yōu)下，后續(xù)價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。我們?cè)谏蟼€(gè)月報(bào)告提及新車(chē)及二手車(chē)價(jià)格上漲曾一度推動(dòng)月度商品價(jià)格走出近幾個(gè)月新高，但二手車(chē)價(jià)格領(lǐng)先指數(shù)顯示未來(lái)兩三個(gè)月該類(lèi)商品價(jià)格會(huì)再度回落，因而可能會(huì)限制商品價(jià)格的漲幅。但與此同時(shí)，關(guān)稅影響仍有可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)，尤其是特朗普近期針對(duì)加、墨和對(duì)華關(guān)稅生效、對(duì)鋼鐵和鋁制品征稅，以及被征稅國(guó)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅影響可能將逐漸反映在商品價(jià)格上，并成為后續(xù)通脹走勢(shì)的主要變量。
　　住房通脹波動(dòng)回落仍是年內(nèi)的大方向，但其顛簸性仍會(huì)影響月度讀數(shù)。如我們?cè)谇笆鰣?bào)告中提示，住房通脹走勢(shì)作為滯后項(xiàng)，其領(lǐng)先指標(biāo)顯示其上半年上行風(fēng)險(xiǎn)較為有限，波動(dòng)回落仍是主要方向。但由于住房通脹回落的顛簸性特征，其走勢(shì)對(duì)月度讀數(shù)影響較大。同時(shí)，作為領(lǐng)先指標(biāo)的租金和房?jī)r(jià)指數(shù)已經(jīng)回歸平穩(wěn)，意味著住房通脹繼續(xù)下行的空間有限。
　　機(jī)票價(jià)格帶動(dòng)超級(jí)核心通脹降溫。除住房通脹外的超級(jí)核心通脹環(huán)比較上月出現(xiàn)明顯降溫，主要受到機(jī)票價(jià)格回落影響。2月機(jī)票價(jià)格環(huán)比回落4.0%，也是自2023年6月以來(lái)的最大降幅。同時(shí)，機(jī)動(dòng)車(chē)維修和保險(xiǎn)價(jià)格環(huán)比亦出現(xiàn)下行，也是推動(dòng)超級(jí)核心通脹降溫的關(guān)鍵。盡管短期服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)回落，但隨著近期ISM服務(wù)業(yè)PMI物價(jià)指數(shù)飆升，其領(lǐng)先服務(wù)通脹近6個(gè)月，意味著后續(xù)服務(wù)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍在。
　　低于預(yù)期的2月通脹數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期變動(dòng)不大。利率期貨市場(chǎng)隱含的降息預(yù)期顯示，市場(chǎng)預(yù)期5月降息1次的概率由54.3%升至58.7%，并預(yù)期全年降息近3次左右。資本市場(chǎng)方面，美股三大指數(shù)全面回升，滯脹擔(dān)憂(yōu)下的恐慌式下跌暫緩。美國(guó)10年期國(guó)債利率、美元指數(shù)略微下降，黃金上漲。