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智能駕駛攝像頭向中低端車型滲透有望拉升韋爾股份2025-26年汽車CIS收入。
　　我們認(rèn)為手機(jī)CIS新品上市有望推高2026年收入。
　　維持“買入”評級以及目標(biāo)價(jià)人民幣146元。
　　事件：根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫2025年2月21日的報(bào)道，隨著比亞迪推出“天神之眼”智能駕駛系統(tǒng)，原本已供應(yīng)緊張的800萬像素（8M）車用CMOS圖像傳感器（CIS）迅速陷入短缺。
　　我們認(rèn)為下游客戶將智能駕駛攝像頭向中低端車型滲透有望拉升韋爾股份2025-26年汽車CIS收入。我們看到主要車企開始在中低端車型推廣智駕攝像頭。根據(jù)比亞迪官方微信公眾號，比亞迪于2025年2月10日舉辦了智能化戰(zhàn)略發(fā)布會，推出了“天神之眼”智駕方案，其中天神之眼C（DiPilot100）搭載在比亞迪品牌車型。根據(jù)比亞迪官網(wǎng)，采用天神之眼C方案的車型配置12顆攝像頭（包括3顆前視8M攝像頭、4顆側(cè)視攝像頭、4顆環(huán)視攝像頭以及1顆后視攝像頭），相比以往的全車4-6顆攝像頭有明顯提升。根據(jù)此次發(fā)布會，除了在10萬元級別以上的車型全系配置外，天神之眼C方案也將搭載于在10萬元以下的秦Plus、海豹和海鷗中的多數(shù)車型。根據(jù)韋爾股份2024年12月27日的公告，公司看到下游汽車客戶在高端智駕攝像頭的配置上向中低價(jià)車型下探，釋放大量汽車CIS需求，并積極備貨。我們認(rèn)為下游客戶訂單有望直接拉動其2025-26年的汽車CIS收入，我們預(yù)計(jì)汽車CIS收入2025/26年分別增長30%和30%。
　　我們認(rèn)為手機(jī)CIS新品上市有望推高2026年收入。根據(jù)韋爾股份2024年12月27日的公告，公司計(jì)劃推出多款手機(jī)CIS產(chǎn)品，包括更高像素、帶LOFIC規(guī)格以及具備HDR和低功耗性能的產(chǎn)品。伴隨2026年的發(fā)布上市，我們對公司擴(kuò)大安卓手機(jī)CIS市場份額抱有信心。
　　維持“買入”評級以及目標(biāo)價(jià)146元。我們看好韋爾股份汽車CIS以及手機(jī)CIS業(yè)務(wù)對2026年的潛在收入貢獻(xiàn)，并維持38倍2025年P(guān)/E的目標(biāo)估值倍數(shù)，與可比公司均值保持一致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車銷量下降；汽車攝像頭制造競爭加??；智能手機(jī)攝像頭競爭加??；模擬芯片和分立器件擴(kuò)展慢于預(yù)期；主要供應(yīng)商產(chǎn)能緊張。