>> 華鑫證券-中國資產(chǎn)重估與科技范式轉變-250313
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
大小： |
6202KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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核心結論：春節(jié)后AI、機器人、智駕等科技產(chǎn)業(yè)催化不斷，中國資產(chǎn)迎來從通縮困境到科技平權的重估，全球資金再平衡?？萍紡闹黝}逐漸成長為主線行情，類比國內(nèi)2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)+和美國2023-2024年AI行情。2025年是AI和機器人雙主線科技牛，隨著AI+提速和機器人量產(chǎn)，從拔估值到業(yè)績驅(qū)動?？萍挤妒睫D變從映射到國產(chǎn)，23-24年科技主題主要是海外映射，以英偉達鏈和特斯拉鏈為主。隨著科技產(chǎn)業(yè)化提速，得益于AI應用和機器人優(yōu)勢，推薦關注國內(nèi)AI和機器人產(chǎn)業(yè)鏈機會。
中國資產(chǎn)重估：從折價到溢價
“東升西落”交易：春節(jié)后，中美資產(chǎn)交易邏輯逆轉，美國股跌債漲美元走弱，中國股漲債跌人民幣小升，科技資產(chǎn)迎來全面重估。
美股大幅調(diào)整：美國在高利率的壓制下，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，衰退擔憂升溫；疊加特朗普關稅沖擊和DS擾動，科技巨頭帶頭調(diào)整。
A/H表現(xiàn)較優(yōu)：AI、機器人、智駕等科技產(chǎn)業(yè)催化不斷，帶動中國資產(chǎn)從通縮困境到科技平權的重估，全球資金再平衡。疊加民營企業(yè)座談會釋放積極信號、地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)修復，風險偏好逐步提升，恒科領漲全球。
科技行情定位：從主題到主線
2025年科技為矛，內(nèi)需為盾。AI和機器人雙主線科技?？善?，隨著AI+提速和機器人量產(chǎn)，從主題驅(qū)動到主線行情。
國內(nèi)類比13-15年互聯(lián)網(wǎng)+行情：DS和AIVS智能手機和4G，均有頂層設計和技術創(chuàng)新，等待應用爆發(fā)和業(yè)績兌現(xiàn)，從硬件-軟件-應用擴散。
海外類比23-24年AI行情：DSVSChatGPT，大廠資本開支大增，強化EPS預期。初期硬件和軟件齊漲，中期傳統(tǒng)硬件回落、AI硬件獨強、軟件逐步接力，后期軟硬切換，硬件弱于軟件，應用軟件好于系統(tǒng)軟件。
科技行情策略：短期看情緒（偏熱），中期看估值（有上行空間），長期看業(yè)績（等待產(chǎn)業(yè)趨勢驗證）。
科技范式轉變：從映射到國產(chǎn)
2010-2015年互聯(lián)網(wǎng)+行情：2010-2012年美股領漲，2013-2015年A股趕超；互聯(lián)網(wǎng)+行情中的果鏈：2010-2012年領漲，2013-2015年漲幅靠后。
2023年以來的AI+行情：2023/1-2024/9美股領漲，2024年9月底以來A股趕超；AI行情中的英偉達鏈：2023/1-2024/9領漲，2024年9月底以來漲幅落后。
23-24年A股科技主題主要是海外映射，以英偉達鏈和特斯拉鏈為主。
25年中美AI資本開支增速分化，后續(xù)盈利增速分化，對應行情走勢也或?qū)⒎只?。推薦關注AI-國產(chǎn)算力、云計算、端側、應用；機器人-宇樹鏈、華為鏈等。
風險提示
（1）產(chǎn)業(yè)進度遲緩
?。?）政策不及預期
?。?）海外突發(fā)沖擊
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