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投資要點(diǎn)
　　區(qū)別于市場(chǎng)：中高端酒店競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)際龍頭和本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速布局，君亭體量相對(duì)較小，市場(chǎng)擔(dān)心公司的標(biāo)準(zhǔn)化競(jìng)爭(zhēng)能力。我們認(rèn)為酒店休閑需求占比接近40%，旅游beta下，公司通過(guò)定位中高端商旅+度假需求，一店一品差異化設(shè)計(jì)酒店產(chǎn)品，差異化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)路線形成高于競(jìng)對(duì)的RevPAR水平，從而實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的單店盈利能力。管理機(jī)制上，公司民營(yíng)體制激勵(lì)充分，屬地化組織改革后提升效率。門(mén)店擴(kuò)張角度，公司在直營(yíng)標(biāo)桿店基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性發(fā)展委管、加盟、體外基金等多種方式，最大限度撬動(dòng)社會(huì)資本，降低開(kāi)店風(fēng)險(xiǎn)，有望實(shí)現(xiàn)小體量下規(guī)模的非線性增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)中高端酒店格局生變，本土龍頭突圍在即
　　年輕消費(fèi)者愿意為高端酒店支付溢價(jià)，供給端成本上升推動(dòng)更高的RevPAR要求，存量經(jīng)濟(jì)型客房進(jìn)入改造周期，中高端酒店處于供需兩旺的趨勢(shì)，RevPAR僅反映了供需之間的差值，供給增速有望回歸理性。對(duì)于中高端及以上酒店而言，連鎖化率并非主要矛盾，存量整合競(jìng)爭(zhēng)成為關(guān)鍵。度假酒店因?yàn)樾蓍e需求產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性增量。在消費(fèi)分層與體驗(yàn)升級(jí)的雙重驅(qū)動(dòng)下，具備差異化定位能力、敏捷產(chǎn)品迭代體系、私域運(yùn)營(yíng)效率新品牌，有望在離散市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)彎道超車。
　　君亭酒店：一店一品，增量直營(yíng)+體外杠桿+加盟業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)
　　公司直營(yíng)店貢獻(xiàn)主要收入和毛利，經(jīng)營(yíng)杠桿較高。一店一品的理念形成RevPAR溢價(jià)，直營(yíng)店毛利端優(yōu)異。存量直營(yíng)店持續(xù)改造+增量直營(yíng)店爬坡貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　2025年公司正式啟動(dòng)加盟業(yè)務(wù)，成立君亭尚品、君亭酒店、觀澗酒店三大品牌，目標(biāo)三年達(dá)到千店規(guī)模。加盟幫助公司提升輕資產(chǎn)變現(xiàn)能力，引入頭部管理人復(fù)刻希岸成功經(jīng)驗(yàn)。樣板店羅湖店落地，瞄準(zhǔn)新世代差旅消費(fèi)市場(chǎng)。
　　利用體外杠桿，落地產(chǎn)業(yè)基金。2023年君達(dá)城子公司君薈投資設(shè)立多支酒店產(chǎn)業(yè)私募投資基金，該模式是通過(guò)市場(chǎng)化融資的方式降低直營(yíng)店開(kāi)店風(fēng)險(xiǎn)。2023年首個(gè)酒店項(xiàng)目廣東佛山千燈湖君亭酒店落地，按照君亭酒店單店投資約2000-5000萬(wàn)不等，則5億元基金有望培育10+酒店項(xiàng)目，支撐公司中線成長(zhǎng)。公司先后與中旅、建發(fā)、希爾頓進(jìn)行合作，會(huì)員版圖擴(kuò)大，未來(lái)聯(lián)合品牌有望落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27/7.90/10.31億元，yoy+17.42%/+26.05%/+30.42%，歸母凈利潤(rùn)0.29/0.65/1.44億元，yoy -4.86%/+124.41%/+120.97%，對(duì)應(yīng)147X/66X/30X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，加盟擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，體外基金發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)