>> 國泰君安-聚合順(605166)首次覆蓋報告：優(yōu)質(zhì)尼龍切片龍頭，布局雙6迎新增長-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
大小： |
1876KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫羲昱,沈唯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司是優(yōu)質(zhì)的尼龍6切片龍頭企業(yè)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，同時積極布局尼龍66賽道，遠(yuǎn)期成長空間可期。
投資要點(diǎn)：
首次覆蓋，目標(biāo)價17.42元，給予“增持”評級。受益于尼龍行業(yè)景氣及產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.97、1.24、1.64元，增速分別為+55.6%、+28.2%、+31.5%。參考可比公司，綜合考慮PE和PB兩種估值方法，目標(biāo)價17.42元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
定位中高端的尼龍6切片龍頭，規(guī)模快速增長。公司于2013年11月成立，專注于中高端的尼龍6切片及特種尼龍材料市場，2016-2023年營業(yè)收入、歸母凈利年均復(fù)合增速分別為32%、28%。截至2024年底，公司擁有尼龍6產(chǎn)能69萬噸/年，市占率9.2%，位列行業(yè)前三，預(yù)計2025年底總產(chǎn)能將達(dá)到79萬噸/年。
尼龍6下游應(yīng)用拓展空間廣闊，公司產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。尼龍6因其高強(qiáng)度、耐磨性、彈性等優(yōu)勢，近年來下游需求領(lǐng)域逐步拓展，同時出口呈現(xiàn)“量增質(zhì)升”的趨勢，預(yù)計2025、2026年國內(nèi)尼龍6需求增速分別為15%、10%。當(dāng)前尼龍6供給呈現(xiàn)“區(qū)域高度集中、企業(yè)分散競爭”特點(diǎn)，但未來新增產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)。整體看2025-2026年尼龍6行業(yè)供需繼續(xù)維持較好格局。當(dāng)前公司尼龍6產(chǎn)能利用率與單噸價差均明顯超出行業(yè)平均，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。
布局尼龍66行業(yè)，打開遠(yuǎn)期成長空間。尼龍66較尼龍6在部分領(lǐng)域性能更加優(yōu)異，但其原材料己二腈長期被海外壟斷，制約我國尼龍66行業(yè)發(fā)展，2015年起海外壟斷局面逐步被打破，國產(chǎn)化進(jìn)程加速。2020年底，公司與己二腈龍頭企業(yè)天辰齊翔率先達(dá)成合作，共同建設(shè)50萬噸尼龍新材料項(xiàng)目，其中尼龍66規(guī)劃產(chǎn)能29.5萬噸/年。尼龍66項(xiàng)目與公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)明顯，有望復(fù)制尼龍6業(yè)務(wù)成長路徑，后發(fā)先至，成為尼龍66行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，遠(yuǎn)期成長空間廣闊。
風(fēng)險提示：1）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。2）原材料己二腈國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。3）宏觀經(jīng)濟(jì)惡化。
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