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事件描述
　　3月11日，公司披露2024年年報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入81.82億美元，同比增長(zhǎng)3.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92億美元，同比增長(zhǎng)42.8%。公司董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股0.9港元，結(jié)合中期股息每股0.4港元，全年派息率69%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2024年制造業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，產(chǎn)能利用率恢復(fù)及生產(chǎn)效率提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。制造業(yè)務(wù)方面，2024年，制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.21億美元，同比增長(zhǎng)11.1%。伴隨2023年庫(kù)存去化周期結(jié)束，2024年全球運(yùn)動(dòng)鞋履訂單顯著復(fù)蘇，量?jī)r(jià)拆分看，2024年，公司成品鞋履出貨量為2.55億雙，同比增長(zhǎng)16.9%，由于高基數(shù)原因及產(chǎn)品組合變化，銷售均價(jià)同比下降5.1%至20.25美元/雙。2024年，制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率為93%，同比提升14pct，帶動(dòng)制造業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.7pct至19.9%。公司致力推行組織重整及降本增效計(jì)劃，強(qiáng)化數(shù)位化智能制造管理，提升制造業(yè)務(wù)盈利能力，2024年，制造業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為7.8%，同比提升2.0pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.50億美元，同比增長(zhǎng)51.1%，歸母凈利潤(rùn)率6.3%，同比提升1.6pct。
　　2024年零售業(yè)務(wù)收入承壓、盈利能力小幅改善，全渠道業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。零售業(yè)務(wù)方面，2024年，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入184.54億元，同比下降8.0%，收入下降一方面由于實(shí)體店鋪客流下滑導(dǎo)致同店銷售下降16.4%，另一方面由于公司繼續(xù)精簡(jiǎn)店鋪，截至2024年末，中國(guó)大陸直營(yíng)門店為3448家，較上年同期凈減少75家；全渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，整體增長(zhǎng)16%，其中抖音直播銷售取得翻倍增長(zhǎng)。受益于零售折扣改善低單位數(shù)，2024年，零售業(yè)務(wù)毛利率為34.2%，同比提升0.5pct；零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.8%，同比提升0.1pct。2024年，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.92億元，同比增長(zhǎng)0.2%，歸母凈利潤(rùn)率2.7%，同比提升0.3pct。
　　投資建議
　　2024年，受益于全球運(yùn)動(dòng)鞋履訂單需求復(fù)蘇及生產(chǎn)效率提升，公司制造業(yè)務(wù)訂單及盈利強(qiáng)勁復(fù)蘇，零售業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境影響，收入規(guī)模有所下滑。展望2025年，根據(jù)公司披露的月度收益公告，2025年1-2月，制造業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.3%，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降4.3%，我們預(yù)計(jì)2025年上半年公司制造業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)或繼續(xù)有所承壓，全年維度來(lái)看，預(yù)計(jì)制造業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為84.93/90.03/94.56億美元，同比增長(zhǎng)3.8%/6.0%/5.0%；歸母凈利潤(rùn)為4.65/5.02/5.32億美元，同比增長(zhǎng)18.5%/8.0%/6.1%，3月12日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E分別為6.1、5.6、5.3倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　制造業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。