>> 海通證券-安孚科技(603031)電池主業(yè)穩(wěn)定，GPU打造第二成長曲線-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
大小： |
967KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
楊林,楊蒙,魏宗 |
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投資要點(diǎn)：
堿性電池是公司主業(yè)，24年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)公司2024年年度業(yè)績預(yù)告，2024年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58-1.78億元，同比增長36.41%到53.68%；扣非凈利潤1.54-1.74億元，同比增加38.99%到57.04%。按產(chǎn)品拆分，2023年堿性電池營收33.50億元，同比+38.25%，占比77.58%，毛利率52.43%；碳性電池營收3.14億元，同比+26.42%，占比7.27%，毛利率36.82%；其他收入4.67億元，，同比+51.75%，占比10.81%，毛利率17.04%；其他電池1.83億元，同比+31.50%，占比4.25%，毛利率50.67%。
獨(dú)顯市場寡頭壟斷，廣義GPU規(guī)模超千億。①根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2022年全球GPU的市場規(guī)模為448億美元，2023年約為595億美元，隨著人工智能和超級運(yùn)算技術(shù)的不斷進(jìn)步，2025年將超過800億美元。2023年中國GPU市場規(guī)模為807億元，2024年增加至1073億元，隨著AI芯片在并行計算方面表現(xiàn)出色，2025年預(yù)計將達(dá)到1200億元。②獨(dú)立GPU市場格局集中，英偉達(dá)擁有絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位，占比為81%，AMD為19%。③國內(nèi)GPU創(chuàng)業(yè)企業(yè)較多，包括摩爾線程、象帝先、景嘉微、凌久電子、芯源微等。MTTS80是摩爾線程2022年11月發(fā)布的產(chǎn)品，對標(biāo)英偉達(dá)RTX3060。象帝先2022年發(fā)布了“天鈞一號”GPU追上英偉達(dá)RTX2060，2023年9月發(fā)布“天鈞二號”定位低端，主打低功耗和高性價比。
象帝先跨過階段困境，與公司達(dá)成深度合作。①象帝先2025年2月14日發(fā)布新聞，成功完成數(shù)億元新一輪戰(zhàn)略融資。此次融資標(biāo)志著公司徹底擺脫2024年因融資受阻引發(fā)的階段性困境，以更堅實(shí)的資金基礎(chǔ)與技術(shù)實(shí)力邁向全新發(fā)展階段。本輪融資將全面支持新一代GPU芯片量產(chǎn)、前沿技術(shù)研發(fā)及全球化市場拓展，同時引入A股上市公司安孚科技（股票代碼：603031）及多家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，為國產(chǎn)GPU賽道注入強(qiáng)勁動能。②本輪融資中，象帝先與A股上市公司安孚科技達(dá)成深度戰(zhàn)略合作。安孚科技近年來通過收購國內(nèi)消費(fèi)電池龍頭南孚電池，成功實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)零售向高科技消費(fèi)電池領(lǐng)域的跨越式轉(zhuǎn)型。此次合作，安孚科技將依托其強(qiáng)大的資本實(shí)力及高效管理體系，助力象帝先加速技術(shù)研發(fā)、拓展市場邊界。③此外，多家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的加入，將進(jìn)一步強(qiáng)化象帝先在資本運(yùn)作與生態(tài)合作方面的優(yōu)勢。未來，公司計劃通過聯(lián)合上下游伙伴，構(gòu)建覆蓋芯片設(shè)計、制造、應(yīng)用開發(fā)的國產(chǎn)GPU全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，打破國際巨頭壟斷格局。
象帝先將以此次融資為起點(diǎn)，2025年聚焦三大戰(zhàn)略方向。一是加速現(xiàn)有產(chǎn)品的量產(chǎn)進(jìn)程，憑借卓越的性能優(yōu)勢，全面推動國產(chǎn)GPU的深度應(yīng)用。二是加大研發(fā)投入，強(qiáng)化核心技術(shù)攻關(guān)，全力打造技術(shù)領(lǐng)先、性能卓越且適配多元場景的GPU產(chǎn)品矩陣。公司將依托深厚的技術(shù)底蘊(yùn)，持續(xù)創(chuàng)新，全方位提升產(chǎn)品性能，力求在圖形處理、視頻編解碼、AI等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上達(dá)到國際領(lǐng)先水平，充分滿足國內(nèi)高端顯示、渲染等前沿領(lǐng)域的迫切需求。三是深化國產(chǎn)化生態(tài)布局，筑牢信息安全與技術(shù)自主屏障。象帝先將聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游伙伴，推動GPU芯片在政務(wù)、金融、通信等關(guān)鍵領(lǐng)域的規(guī)?；娲瑯?gòu)建從硬件到軟件的全國產(chǎn)化解決方案，保障核心數(shù)據(jù)安全，助力中國信息技術(shù)與人工智能產(chǎn)業(yè)突破“卡脖子”困境，搶占全球科技競爭制高點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議。公司2021年通過實(shí)施重大資產(chǎn)重組，使得公司從原有的傳統(tǒng)百貨零售企業(yè)轉(zhuǎn)型為專注從事多化學(xué)系統(tǒng)的小電池和消費(fèi)品的投資、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司控股的福建南平南孚電池有限公司系中國電池行業(yè)的知名企業(yè)。根據(jù)2025年2月27日公司發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，公司持有南孚電池股權(quán)比例會從26.09%，提升到46.02%。為完善公司產(chǎn)業(yè)布局，公司在做好南孚電池主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極拓展GPU第二賽道。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1.71/3.89/4.75億元，EPS分別為0.81/1.84/2.25元，考慮到公司是電池領(lǐng)域龍頭，給予公司電池業(yè)務(wù)2025年23-25倍PE，電池業(yè)務(wù)合理價值區(qū)間為34.85-37.88元（該價值區(qū)間基于2025年股本增加后的EPS，上文2025年EPS是基于2024年股本計算得出），加上2024年估值150億元的象帝先，公司占有一定比例股權(quán)且有繼續(xù)提升空間，預(yù)計該塊業(yè)務(wù)將為公司帶來一定的市值溢價，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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