>> 華泰證券-英特爾(INTC.US)晶圓代工領(lǐng)軍人物回歸，陳立武出任英特爾新CEO-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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美東時間3/11-3/12英特爾雙重利好接連釋放，疊加市場對英特爾代工業(yè)務(wù)的預(yù)期改善，公司股價自3/11收盤19.78美元上漲至3/12盤后最高23.50美元，區(qū)間漲幅達(dá)19%。路透社報道臺積電已與英偉達(dá)、AMD和博通洽談成立晶圓代工合資企業(yè)，計劃接管英特爾代工業(yè)務(wù)。此外，英特爾董事會任命原負(fù)責(zé)監(jiān)督制造業(yè)務(wù)的高管陳立武（Lip-Bu Tan）為新CEO，3/18生效，接替臨時聯(lián)席首席執(zhí)行官David Zinsner和Michelle Johnston Holthaus。盡管市場或認(rèn)為陳立武回歸將重振Fabless和Foundry業(yè)務(wù)，但我們認(rèn)為分拆有望釋放更多價值。我們自24年9/18發(fā)布的《分拆晶圓代工進(jìn)程邁出重要一步，或可釋放多少價值？》報告中開始指出公司剝離制造業(yè)務(wù)或早有端倪，陳立武于24年8/19辭去董事會職務(wù)，或為日后參與分拆活動鋪墊。
英特爾任命陳立武出任CEO，有望強化技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力
英特爾宣布任命陳立武為首席執(zhí)行官，并重返公司董事會。陳立武在半導(dǎo)體和軟件行業(yè)深耕二十余年，曾任Cadence首席執(zhí)行官（2009-2021）及執(zhí)行董事長（2021-2023）。此外，他分別是Walden International和WaldenCatalyst Ventures的董事長和創(chuàng)始合伙人，專注于美國和亞洲的半導(dǎo)體、可再生能源及數(shù)字媒體領(lǐng)域投資，并擔(dān)任Credo和施耐德電氣董事。陳立武曾榮獲2016年全球半導(dǎo)體聯(lián)盟（GSA）“張忠謀博士模范領(lǐng)導(dǎo)獎”及2022年半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會（SIA）最高榮譽“羅伯特·諾伊斯獎”。其擁有南洋理工大學(xué)物理學(xué)學(xué)士、麻省理工學(xué)院核工程碩士及舊金山大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。我們認(rèn)為此次任命將進(jìn)一步強化英特爾技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力，加速先進(jìn)制程突破。
美國政府持續(xù)推進(jìn)高端人工智能芯片本土化生產(chǎn)，英特爾有望長期受益
副總統(tǒng)萬斯曾于25年2/11重申白宮將推動先進(jìn)芯片本土化生產(chǎn)，英特爾或直接受益。目前英特爾代工業(yè)務(wù)已顯改善，且獲微軟和亞馬遜定制芯片訂單，18A制程推進(jìn)也將吸引更多訂單。我們自去年9月提出英特爾或?qū)⒎植?，此次由臺積電主導(dǎo)的提案有望加速其代工業(yè)務(wù)向獨立實體轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為拆分后Fabless和Foundry業(yè)務(wù)可分別參考AMD和格芯，估值可達(dá)1870與800億美元。英特爾于24年11月獲批78.6億美元聯(lián)邦補貼，用于在美建半導(dǎo)體設(shè)施，其中22億美元已落地（24年底和25年1月各11億美元）。
維持25年P(guān)S 2.3x，目標(biāo)價維持31美元，維持“買入”
我們維持25-27年營收預(yù)測為567/615/649億美元，維持31美元目標(biāo)價與25年2.3x PS估值，維持“買入”?；诠?8A項目的穩(wěn)步推進(jìn)，以及分拆計劃落地的可能性，我們期待公司潛在價值釋放。
風(fēng)險提示：AI落地不及預(yù)期、行業(yè)競爭激烈、情景測算存在偏差。
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