>> 華泰證券-中銀航空租賃(2588.HK)保險賠償拉高利潤，NLY有望改善-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健,陳宇軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中銀航空租賃（BOCA）24年歸母凈利潤9.2億美元（同比+21%），好于我們預計的7.5億美元，主要由于下半年與滯俄飛機有關的1.15億保險賠償拉高了利潤。剔除涉俄因素后的核心凈利潤為6.3億美元。凈租賃收益率（NLY）同比提升10bps至7.2%，主因經(jīng)營租賃業(yè)務的資金成本逐漸下降。預計未來飛機供不應求仍將帶動飛機價值和租金提升，并利好公司租賃收入和飛機處置收入。上游飛機制造商的產(chǎn)能邊際好轉(zhuǎn)亦將部分緩解交付壓力。同時倘若海外利率進一步下行，公司負債成本壓力將進一步下降?！百I入”
資本開支目標保持不變，25年飛機交付有望邊際好轉(zhuǎn)
2024年末自有飛機和引擎445架，在管飛機32架，已訂飛機232架。飛機資產(chǎn)的賬面凈值為180億美元，同比下滑5%，主因飛機出售數(shù)量增多，以及上游飛機制造商產(chǎn)能短缺拖累交付（27架飛機延期交付）。25年公司目前計劃交付47架飛機（24年實際交付38架），資本開支目標為40億美元，與2024年保持一致。我們認為，25年產(chǎn)能問題仍將存在，但有望逐步改善，另外疊加24年波音罷工拉低全年交付，預計公司25年飛機交付數(shù)量有望邊際好轉(zhuǎn)。Cirium預計25年全球飛機交付1,376架（同比：+22%）。
凈租賃收益率有望改善
2024年經(jīng)租的租金收益率為10%，同比持平，好于1H24的9.8%；融租收益率為7.2%（2023：6.6%）；負債成本4.5%（2023：4.1%）；NLY為7.2%（2023：7.1%）。我們認為未來NLY有望逐步修復，主因：1）飛機供不應求的情況仍將持續(xù)，并推升飛機租金；2）飛機交付邊際好轉(zhuǎn)，且低租金的飛機逐漸出售，高租金的飛機占比有望提升；3）海外利率若進一步下降，將帶動資金成本降低。另外融租業(yè)務和飛機出售仍將持續(xù)貢獻業(yè)績。24年融租資產(chǎn)占公司飛機資產(chǎn)的14%，隨著航司經(jīng)營狀況改善導致需求下降，預計這一比例將穩(wěn)于當前水平。24年末飛機溢價達到15%，飛機處置收益率11%，隨著飛機價值抬升，預計飛機處置的收入或?qū)⑻嵘ｎA計25年ROE為10.5%。
盈利預測與估值
考慮到飛機交付情況或邊際改善，以及NLY有望抬升，我們預計25/26/27年歸母凈利潤為7.0/7.9/8.0億美元（調(diào)整幅度：+1.6/+1.1/-%），上調(diào)目標價至HKD82（前值：HKD78），基于1.06x 2025EPB（2019年1-1.5x PB）和USD9.922025EBVPS。公司股價目前交易于0.8x 25EPB和4.4% 25E股息率，建議關注公司配置價值。
風險提示：1）航空業(yè)修復緩慢；2）債務融資成本快速上升；3）飛機供應持續(xù)受到擾動；4）美元流動性收緊。
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