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今年以來(lái)，生育刺激政策正在加速落地：3月6日財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示今年加大對(duì)民生領(lǐng)域的投入力度，讓居民收入更穩(wěn)定，同時(shí)提出對(duì)幼兒發(fā)放育兒補(bǔ)貼，建立學(xué)前教育國(guó)家資助制度；3月7日國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)主任雷海潮指出今年將發(fā)放育兒補(bǔ)貼，國(guó)家衛(wèi)健委正在會(huì)同有關(guān)部門起草相關(guān)的育兒補(bǔ)貼的操作方案（據(jù)第一財(cái)經(jīng)）；3月13日內(nèi)蒙古呼和浩特發(fā)布育兒補(bǔ)貼細(xì)則（對(duì)于生育一孩/二孩/三孩及以上分別發(fā)放補(bǔ)貼1/5/10萬(wàn)元），3月1日起實(shí)施，提供產(chǎn)婦“一杯奶”生育關(guān)懷，同時(shí)，義務(wù)教育階段二孩入學(xué)“幼隨長(zhǎng)走、就近擇優(yōu)”&三孩及以上家庭孩子入學(xué)可在全市自由選擇。政策端多措并舉、居民生育意愿有望提升，公司作為嬰配粉龍頭企業(yè)迎來(lái)利好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　24年新生人口數(shù)量同比增加，生育刺激落地有望帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇
　　伴隨著新國(guó)標(biāo)出臺(tái)后中小品牌促銷及去庫(kù)存已步入尾聲，嬰配粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，整體價(jià)盤逐步企穩(wěn)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，24年我國(guó)出生人口數(shù)量為954萬(wàn)人，同比增加52萬(wàn)人（+5.8%）。今年以來(lái)，生育刺激政策正在加速落地，3.13日呼和浩特市發(fā)布育兒補(bǔ)貼政策：1）生育一孩一次性發(fā)放1萬(wàn)元；生育二孩每年發(fā)放1萬(wàn)元直至5歲；生育三孩及以上每年發(fā)放1萬(wàn)元直至10歲；2）落戶呼市的產(chǎn)婦每人每天免費(fèi)提供“一杯奶”（共計(jì)發(fā)放3000元牛奶電子券）；3）義務(wù)教育階段二孩入學(xué)“幼隨長(zhǎng)走、就近擇優(yōu)”&三孩及以上家庭孩子入學(xué)可在全市自由選擇。生育刺激政策后續(xù)或有望復(fù)制至其他省份，在更大范圍內(nèi)利好出生人口數(shù)量回升及嬰配粉消費(fèi)。
　　收入開(kāi)啟正增通道，競(jìng)爭(zhēng)趨緩&費(fèi)用收縮促利潤(rùn)率提振
　　公司作為嬰配粉行業(yè)的龍頭企業(yè)，有望持續(xù)享受行業(yè)需求修復(fù)&集中度提升的紅利。24年以來(lái)，公司通過(guò)數(shù)字化門店及電子圍欄等管理手段，著力加強(qiáng)渠道庫(kù)存管理及終端價(jià)盤管控，有望帶動(dòng)公司收入24年實(shí)現(xiàn)正增。此外，核心產(chǎn)品的價(jià)盤企穩(wěn)&原物料價(jià)格下行，有望共促公司毛利率同比提振，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于緩和、疊加公司不斷推進(jìn)降本增效的舉措以提升經(jīng)營(yíng)效率，24年公司費(fèi)用率有望同比收縮，帶動(dòng)利潤(rùn)率同比提振。公司23年派息率為70%，24H1擬中期分紅13.5億元（分紅率72%），高股息價(jià)值凸顯。
　　期待政策加碼之下公司基本面持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮政策加碼之下公司有望迎來(lái)利好，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS 0.42/0.46/0.50元（較前次+2.3%/+4.9%/+7.9%），參考可比公司25年平均PE 15x（Wind一致預(yù)期），給予其25年15x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.40港幣（前次4.49港幣，對(duì)應(yīng)24年10x），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)疲軟。