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核心觀點
　　在手項目進展順利，收入利潤大幅增長。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.8億元，同比+68.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.36億元，同比+121.6%。公司在手重大項目施工進度推進順利，推動全年收入和利潤實現(xiàn)高增長。2024H2公司在手重大項目施工進入尾聲，成本投入下降，對應第三、四季度收入環(huán)比下降，但利潤率大幅上升，24H2實現(xiàn)營業(yè)收入25.3億元，環(huán)比上半年-11.2%，實現(xiàn)歸母凈利4.0億元，環(huán)比上半年+61.5%。
　　工程收款順利，現(xiàn)金回款大幅增加。2024年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額16.0億元，同比+204%，是歸母凈利潤的2.5倍，主要原因是當期工程收款順利，過往應收款回款增加，同時預收款規(guī)模增加。2024年末公司賬面貨幣資金規(guī)模達到24.8億元，同比+129%，應收票據(jù)及賬款6.1億元，同比-38.8%，合同資產(chǎn)5.4億元，同比-49.4%，合同負債4.7億元，同比+10.6%。
　　若剔除單一重大項目影響，新簽訂單中樞持續(xù)上移。2024年公司新簽合同額36.1億元，同比-49.6%，年末已簽約未完工合同額30.3億元，同比-45.9%。若剔除2023年聯(lián)電新加坡訂單影響，公司總體新簽訂單中樞上移的趨勢并未改變，2024年10月公司中標新加坡VSMC廠房系統(tǒng)項目，合同額6.3億元，該項目有望接力聯(lián)電新加坡項目為公司貢獻海外業(yè)務量。當前聯(lián)電新加坡項目已接近尾聲，客戶已如期順利搬機，當前仍有8.3億元未確認收入，剩余3.5億元未回款，若以2024年的凈利率水平估算，聯(lián)電新加坡在2025年仍能為公司貢獻1.75億元的歸母凈利潤。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟形勢變化的風險、下游需求周期性波動的風險、客戶集中度較高的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、工程管理與安全生產(chǎn)風險、應收賬款及合同資產(chǎn)回款風險、匯率波動風險、中國臺灣地區(qū)法律法規(guī)變化的風險。
　　投資建議：維持盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。公司是半導體廠房系統(tǒng)集成工程龍頭，持續(xù)受益于中國和東南亞半導體擴產(chǎn)需求。潔凈室工程是高壁壘賽道，半導體國產(chǎn)替代加速，資本開支保持高位，同時，國產(chǎn)DeepSeek推動先進制程推理芯片需求，未來先進制程晶圓廠投資預期持續(xù)上升。公司長期服務未來具備擴產(chǎn)預期的龍頭生產(chǎn)商，曾承建中芯國際北京、天津、上海多個基地的建設，2024年公司成功中標合肥長鑫二期15nmDRAM項目，海外再度斬獲臺積電旗下新加坡VSMC大訂單。預測公司2025-2027年歸屬于母公司凈利潤4.11/5.30/6.51億元，每股收益1.93/2.49/3.05元，同比-35.4%/+29.1%/+22.8%。維持“優(yōu)于大市”評級。