>> 中泰證券-南山智尚(300918)新材料業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，25年產(chǎn)能業(yè)績齊放量-250313
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
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公司發(fā)布2024年度業(yè)績。南山智尚2024年實現(xiàn)營業(yè)收入16.16億元，較上年同期增長0.98%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比下降5.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.83億元，同比下降7.80%。凈利潤下降的原因主要為：①超高二期投產(chǎn)可轉(zhuǎn)債計提利息費用化導(dǎo)致利息支出增加。②受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響，精紡呢絨業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)精紡呢絨承壓，服裝業(yè)務(wù)韌性凸顯。1）精紡呢絨：收入同比下降9.54%至8.1億元，受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響，產(chǎn)能利用率降至79.52%（-11.51pp），但通過提升防靜電、抗菌等功能性面料占比和控制成本，毛利率逆勢提升至35.54%（+1.54pp）。2）服裝業(yè)務(wù)：收入同比增長4.45%至6.1億元，通過技改升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升至36.55%（+0.75pp）。3月12日，公司擬與PTTIDEZENNEWTEXTILEMATERIALS合資在印度尼西亞新建服飾生產(chǎn)加工項目，總投資額達(dá)1567萬美元其中南山智尚出資1552萬美元（折合人民幣約11126萬元）。預(yù)計建成后，正常年生產(chǎn)西服、工作服和襯衣共計16萬套，同時加強(qiáng)公司在海外的銷售、進(jìn)出口貿(mào)，充分利用當(dāng)?shù)貏趧恿Τ渥?、稅收及關(guān)稅政策優(yōu)惠等多方面優(yōu)勢。
新材料業(yè)務(wù)：UHMWPE滿產(chǎn)放量，錦綸項目蓄勢待發(fā)。3）超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）：收入同比增長94.75%至1.76億，增長強(qiáng)勁主要是由于二期3000噸項目全面達(dá)產(chǎn)，全年銷量約3304噸（同比+119%），但單價下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?0.23%（-9.7pp）。Q4以來行業(yè)單價回升，后續(xù)盈利改善可期。4）錦綸業(yè)務(wù)：2024年11月年產(chǎn)8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目部分產(chǎn)線成功啟動試投產(chǎn)，其中錦綸66/錦綸6分別擁有年產(chǎn)3.6/4.4萬噸產(chǎn)能，聚焦高端功能性產(chǎn)品、意向訂單充足，預(yù)計將在2025年貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。
財務(wù)費用提升帶動凈利率有所下滑。公司全年毛利率33.58%，同比-1.07pp。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為7.45%/5.2%/3.56%/1.87%，同比-0.56/+0.01/-0.09/+1.18pp，財務(wù)費用率提升較多主要是由于可轉(zhuǎn)債利息隨超高二期投產(chǎn)費用化影響利息支出增加至3896萬。2024全年凈利率11.8%，同比-0.86pp。
南山智尚已成為國內(nèi)領(lǐng)先的超高分子制造商，積極拓展機(jī)器人相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用。公司現(xiàn)有產(chǎn)能合計達(dá)到3600噸，一等品率達(dá)95%以上。技術(shù)壁壘與產(chǎn)品性能在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，自主研發(fā)的“抗蠕變”專利顯著提升了產(chǎn)品穩(wěn)定性和耐用性，纖維拉伸強(qiáng)度達(dá)42cN/dtex，處于國內(nèi)第一梯隊。我國超高分子量聚乙烯纖維的需求量近年來保持高景氣，隨著下游產(chǎn)品技術(shù)迭代加速，應(yīng)用拓寬至醫(yī)療、機(jī)器人靈巧手等領(lǐng)域，并在耐熱、抗蠕變性能上不斷改善。南山智尚憑借高強(qiáng)度、耐磨損特性能夠滿足機(jī)器人傳動系統(tǒng)要求，目前正積極開拓機(jī)器人相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域。
盈利預(yù)測及投資建議：南山智尚以“傳統(tǒng)毛精紡服裝為基，新材料纖維為翼”的戰(zhàn)略框架，著力構(gòu)建“1+2+N”新材料產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展新格局。考慮到精紡呢絨與服裝傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)健、盈利能力穩(wěn)中有升，超高分子量聚乙烯業(yè)務(wù)今年以來量價齊升，錦綸業(yè)務(wù)穩(wěn)步投產(chǎn)中有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們預(yù)計2025/26/27年歸母凈利潤分別為2.59/3.45/4.42億元（2025/26年前值為2.45/3.08億元），對應(yīng)PE25/19/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：錦綸項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；超高纖維價格不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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