>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】宏觀看科技股系列一：信息業(yè)或將再次引領資本開支-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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前言：本文聚焦今年產業(yè)層面的重大變化。將所有行業(yè)基于一定的共性分為11個板塊，今年或是信息業(yè)引領資本開支（領頭羊）。這一判斷基于當前的宏觀環(huán)境依然存在一定的供需矛盾以及有多股力量正合力促進信息業(yè)的發(fā)展。信息業(yè)的引領下，會有哪些宏觀影響？這涉及科技進步的方向以及科技會推廣于何處，較難回答。但若與2014-2015年對比，或有區(qū)別，彼時借助4G的普及以及“C端補貼”催生了較多消費“新業(yè)態(tài)”。參考2022年以來的美國，或指向的是互聯(lián)網企業(yè)增加資本開支，互聯(lián)網企業(yè)及“賣鏟者”業(yè)績受益。
一、信息業(yè)或將再次引領資本開支
根據行業(yè)特性（如科技含量、政府參與程度、用途等）可以將全社會固定資產投資分為11個板塊。將當年投資增速最快的板塊稱之為資本開支的領頭羊。
我們發(fā)現：1）資本開支的領頭羊發(fā)生過數次更迭。2008-2009年：電氣機械；2010-2013年：頻繁輪動，先后是電子設備、電氣機械、汽車、消費品制造業(yè)；2014-2015年：信息業(yè)（與4G有關）；2016-2019年：電子設備；2020年：信息業(yè)（與5G有關）；2021-2023年：電氣機械；2024年：消費品制造業(yè)。
2）成為領頭羊需要的最低門檻是投資增速15.8%（2016年，電子設備制造）；最高門檻是71.1%（設備制造業(yè)）；2015-2024年這十年平均門檻是24.2%。
我們推斷：2025年信息業(yè)有成為領頭羊的潛質。1）首先，過往類似的宏觀環(huán)境（PPI同比為負，有供需矛盾）下，信息業(yè)多次成為領頭羊。分別是2014年、2015年、2020年。這或與信息業(yè)受供需影響相對偏小有關。2）其次：AI的技術進步，在2025年引發(fā)了多股力量的投入意愿的增加。包括企業(yè)端、財政端、融資端（增加再貸款規(guī)模、設立大規(guī)模的引導基金等）。我們估算，信息業(yè)2025年投資增速有望回升至30%附近，這一增速從過去十年的經驗看，有較高概率成為領頭羊。
二、有何影響？或區(qū)別于上一輪的“用戶補貼”
2014-2015年信息業(yè)投資高增期間（進入4G時代），帶來的是消費端“新業(yè)態(tài)”的蓬勃發(fā)展。至少包括3個：在線旅游快速增長、網約車快速普及、外賣需求井噴。“新業(yè)態(tài)”的培育背后是大規(guī)模的“用戶補貼”，其資金或來自一級市場。根據清科研究，2013年一級市場機構投資金額為1887億，到2017年，增長到12111億，四年復合增速高達59.2%。從PE（私募股權投資）的行業(yè)投向來看，互聯(lián)網持續(xù)獲得青睞，2014年PE投資40.84億美元，2015年前11月跳升至73.79億美元，2016年為1106億元。
本輪AI的投資高增，目前來看影響尚主要聚焦企業(yè)端，包括軟件的研發(fā)、設備的采購等，尚未看到通過“補貼用戶”培育消費新業(yè)態(tài)的跡象。
三、有何影響？美國的經驗觀察
基于同樣的拆分方法觀察美國的資本開支領頭羊。對于美國而言，上世紀90年代以來，美國的汽車、電子、地產、信息業(yè)先后多次成為資本開支的領頭羊。就信息業(yè)而言，分別出現在1999年、2009年、2016年、2022年。
2022年以來，美國的信息業(yè)資本開支的增加，帶來的是兩個影響。一是互聯(lián)網巨頭普遍增加資本開支。二是互聯(lián)網企業(yè)與“賣鏟者”業(yè)績受益。例如英偉達，2024年財年歸母凈利潤達到728.8億美元，是2020年財年的16.8倍。微軟、亞馬遜、谷歌、臉書四家互聯(lián)網企業(yè)合計來看，2022財年、2023年財年歸母凈利潤增速均超40%。七巨頭中，蘋果與特斯拉受益不大。
風險提示：
科技進步催生新的消費業(yè)態(tài)；中美科技領域的摩擦加大。
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