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事件：公司發(fā)布2024年年度業(yè)績，全年實(shí)現(xiàn)收入158.39億元，同比+40.63%，歸母凈利潤33.27億元，同比+63.09%。
　　點(diǎn)評：
　　基地市場持續(xù)深耕，深度全國化。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入32.81元，同比+25.12%，主要系東鵬特飲深度全國化、補(bǔ)水啦高速增長。具體來看，2024Q4公司持續(xù)深耕優(yōu)勢市場，廣東區(qū)域營收同比+13.6%至9.33億元，收入占比同比-3.1pct至28.3%；廣西區(qū)域收入同比+2.1%至2.19億元。全國市場加速發(fā)展，華中區(qū)域收入同比+24.6%至3.51億元；華東區(qū)域收入同比+26.9%至3.99億元；西南區(qū)域收入同比+20.5%至3.59億元；華北區(qū)域收入同比+85.2%至3.53億元。
　　補(bǔ)水啦全年收入近15億，第二曲線表現(xiàn)優(yōu)秀。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2024Q4受益于全國市場高速發(fā)展，東鵬特飲收入同比+19.4%至27.97億元；其他飲料收入同比+80.2%至4.95億元。市場關(guān)注公司第二增長曲線發(fā)展，2024Q4“東鵬補(bǔ)水啦”收入同比+114.2%至2.84億元，持續(xù)高增，全年收入實(shí)現(xiàn)14.95億；不包含“東鵬補(bǔ)水啦”的其他飲料收入同比+48.4%至2.11億元。
　　規(guī)模效應(yīng)明顯，費(fèi)用率下行。2024Q4公司營業(yè)成本同比+27.4%，毛利率同比-1.01pct至43.89%，我們認(rèn)為主要系年底公司會(huì)計(jì)處理方面較為保守所致，全年看毛利率提升1.74pct。費(fèi)用率方面，受益于東鵬特飲和補(bǔ)水啦收入高增的規(guī)模效應(yīng)，銷售費(fèi)用率同比-1.52pct至18.87%，管理費(fèi)用率同比-0.57pct至3.64%。綜上，2024Q4公司歸母凈利潤同比+61.21%至6.19億元，歸母凈利潤率同比+4.23pct至18.88%；全年歸母凈利潤同比+63.09%至33.27億元，歸母凈利率同比+2.89%至21%。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司在廣東省內(nèi)持續(xù)深耕，而省外不斷優(yōu)化經(jīng)銷體系、完善業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，我們認(rèn)為公司能量飲料有望在全國市場保持較好增長。展望2025年，我們認(rèn)為“東鵬補(bǔ)水啦”有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為8.61、10.77、12.55元，對應(yīng)2025年3月13日收盤價(jià)（220.36元/股）PE為26、20、18倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、新品增長不及預(yù)期、全國化不及預(yù)期