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公司發(fā)布2024年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.33億元，同比-0.50%；歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比-12.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比-5.76%；24Q4營(yíng)收14.22億元，同環(huán)比+25.05%/+52.88%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同環(huán)比+85.86%/+90.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同環(huán)比+31.98%/+34.30%，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　事業(yè)部改革效果顯著、盈利能力逆勢(shì)提升。24年公司新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.60億元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct，根據(jù)我們測(cè)算：風(fēng)電變流器收入約16億、出貨28GW，光伏逆變器收入約9億、出貨8-9GW，儲(chǔ)能PCS收入約3.5億、出貨5GW。新能源競(jìng)爭(zhēng)加劇，但公司毛利率逆勢(shì)提升，原因在于1）盈利能力持續(xù)提升。9月公司改革為事業(yè)部制，按業(yè)績(jī)各部門分配，q4毛利率環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)、效果顯著；2）憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)海外市場(chǎng)開拓，24年公司海外收入2.59億元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，目前公司已在荷蘭、巴西、越南、巴基斯坦等多個(gè)基地設(shè)立服務(wù)點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。
　　大功率技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、傳動(dòng)業(yè)務(wù)大有可為。24年公司工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.62億元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct，主要由于變頻器出海及國(guó)產(chǎn)化替代，營(yíng)收和毛利率齊升。公司大功率技術(shù)儲(chǔ)備強(qiáng)，尤其在5- 20MW的電源設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；同時(shí)公司與海外龍頭企業(yè)關(guān)系深厚，在AI相關(guān)電源設(shè)備大功率化趨勢(shì)下或大有可為。
　　期間費(fèi)用穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。公司24年期間費(fèi)用8.80億元，同比+2.65%，期間費(fèi)用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4期間費(fèi)用2.99億元，同環(huán)比-3.44%/+46.55%，期間費(fèi)用率21.06%，同環(huán)比-6.21/-0.91pct；24年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.72億元，同比-44.22%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到3.12億元，同環(huán)比-43.62%/+456.92%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司下游AI相關(guān)大功率電源設(shè)備市場(chǎng)廣闊，海外市場(chǎng)不斷突破，我們上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)至5.9/7.1億元（原值5.6/6.7億元），新增27年歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比+34%/+20%/+15%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為26x、22x、19x，我們給予25年32xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.9元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等