>> 交銀國際-理想汽車(2015.HK)4季度汽車毛利低于預(yù)期，增長面臨挑戰(zhàn)，評級下調(diào)至中性-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 369KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
李柳曉,陳慶 |
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4季度汽車毛利率低于預(yù)期，利息收入貢獻(xiàn)下凈利潤符合預(yù)期。理想汽車4季度總收入環(huán)比增長3.3%，汽車毛利率19.7%，低于市場預(yù)期的~20%，環(huán)比下滑1.3個百分點。低于預(yù)期主要是ASP下降/單車成本上升，其中包括計提購買承諾損失，和促銷活動對ASP的負(fù)面影響等。三費方面，研發(fā)/銷管費用環(huán)比均下降，主要是由于降本裁員和4季度無新車上市。但扣除SBC影響后環(huán)比增加。依靠4億元利息收入，凈利潤環(huán)比上升25.2%至35億元，Non-GAAP凈利潤則環(huán)比微增4.4%至40億元，符合預(yù)期。整體來看，4季度業(yè)績不論是銷量增速、成本控制、規(guī)模效應(yīng)釋放和市場競爭力等方面均面臨挑戰(zhàn)，2025年業(yè)績增長和毛利率存在不確定性。
理想指引1季度銷量8.8-9.3萬輛，測算3月3.2-3.7萬輛，反映3月降價有效刺激銷量回暖。但ASP 1季度環(huán)比持續(xù)下滑至~25萬元，低于預(yù)期。
銷量從增量到存量的競爭，汽車毛利率壓力貫穿全年。從銷量、毛利和費用維度來看，今年理想的挑戰(zhàn)較大。銷量端，我們認(rèn)為理想的增程L系列逐漸從增量走向存量的競爭，2025年市場將有更多增程競品推出，其中問界新車M8將在4月上市，主要對標(biāo)L7和L8，同時下半年小鵬會發(fā)布增程車型，可能對理想50萬輛的增程基本盤形成沖擊。下半年會發(fā)布純電i8和i6新車型，其中i6預(yù)計為走量車型，價格在競爭最為激烈的20-30萬區(qū)間，面臨小米YU7等的競爭。毛利端，增程L系在2季度會推出改款，但目前已知的信息顯示改款更多是硬件為主，假設(shè)改款力度不足，后續(xù)可能仍需降價。同時純電車型特別是走量的i6預(yù)計毛利較低，或拖累毛利率。費用來看，由于營銷活動和今年兩款純電新車發(fā)布，預(yù)計難以下降。
挑戰(zhàn)重重，下調(diào)至中性。我們下調(diào)2025年銷量預(yù)測7.5%至55.8萬輛，較2024年增長10.7%，主要反映我們對L系和純電新車型銷量的擔(dān)憂。目前市場給予理想的估值約為1.1-1.3倍2025年市銷率，雖然較小鵬的2倍為低，但我們認(rèn)為只有L系改款和純電新車銷量超預(yù)期情況下市場才會對理想重估。我們下調(diào)理想評級至中性，目標(biāo)價下調(diào)至93.6港元/24.1美元（LIUS）（原120.34港元/30.9美元），對應(yīng)1.1倍2025年市銷率。
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