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核心觀點：
　　一、油氣開采：油價中高位震蕩，預期呈現(xiàn)“U”型走勢
　　預計2025年布倫特油價運行區(qū)間為60-80美元/桶。供應方面，預期非OPEC引領原油產量提升，OPEC+增產前景存在一定不確定性，全年供給顯著增長。需求方面，全球GDP維持3.2%增速，原油需求穩(wěn)定提升，但特朗普關稅政策可能引發(fā)市場對于需求前景擔憂。地緣方面，預期俄烏、巴以等地緣因素有所降溫，但特朗普可能加大對伊朗、委內瑞拉的原油打擊。我們判斷，油價中已經隱含多種悲觀因素，預期油價向下空間有限，中長期仍將維持中高水平，預期年內油價呈現(xiàn)“U”型走勢。
　　二、煉化&烯烴：景氣基本觸底，供給壓力仍然較大
　　2024年新增產能推遲以及落后產能淘汰背景下，中游烯烴煉化環(huán)節(jié)盈利好于年初預期，但仍在底部震蕩，目前中游新增產能基本進入尾聲，剩余項目主要集中于2025-2026年投放，因此預計未來兩年中游盈利仍然維持底部震蕩。隨著油價回落，疊加地煉開工率的下行，預期2025年中游利潤存在修復空間，其中芳烴維持較高景氣，烯烴關注替代路線盈利改善。
　　三、聚酯：產業(yè)鏈利潤下游轉移，景氣預期反轉
　　由于調油需求下滑，短流程PX供應有所提升，導致PX-PTA-滌綸長絲產業(yè)鏈利潤向下游轉移。目前產業(yè)鏈產能投放基本進入尾聲，供需格局未來有望逐步好轉，其中滌綸長絲產能投放基本結束，下游需求存在好轉預期，景氣度有望逐步提升；聚酯瓶片產能投放進入尾聲，預期2025年下半年開始行業(yè)存在觸底反彈的機會。
　　四、投資分析意見：
　　我們認為：美國乙烷供需維持寬松格局，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平，看好乙烷制乙烯項目在國內的擴張，重點推薦【衛(wèi)星化學】；下游聚酯板塊供需逐步收緊，旺季存在較好的漲價基礎，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質企業(yè)【萬凱新材】；煉化板塊在消費稅征收趨嚴以及地煉開工率走低影響下，頭部企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關注大煉化優(yōu)質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2025年整體預期維持中高水平且呈現(xiàn)“U”型走勢，油公司經營質量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
　　風險提示：油價大幅下跌或上漲的風險；行業(yè)集中投放風險；全球需求及經濟下行風險等。