>> 銀河證券-1~2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析：今年的開(kāi)門(mén)紅有哪些不同？-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷,聶天奇 |
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核心觀點(diǎn)：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，“開(kāi)門(mén)紅”如期而至。根據(jù)年初工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比數(shù)據(jù),我們估算1-2月份GDP實(shí)際同比增速大約為5.4%。經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅并無(wú)太多意外，重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)上有何不同？如我們前期報(bào)告所述，2025年中國(guó)要以確定性擁抱不確定性，內(nèi)需的恢復(fù)更加關(guān)鍵，尤其是消費(fèi)和基建的表現(xiàn)更加重要。首先，以舊換新政策擴(kuò)圍加碼帶動(dòng)下，年初消費(fèi)表現(xiàn)良好，除汽車外的社零增速回升至4.8%;其次，年初化債資金提速發(fā)行，地方政府“手有余糧”，存量項(xiàng)目資金撥付有所改善，基建增速好于市場(chǎng)預(yù)期。其三，高技術(shù)制造業(yè)投資在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)資本開(kāi)支保持高景氣度。全年來(lái)看，經(jīng)濟(jì)敘事有望呈現(xiàn)“消費(fèi)穩(wěn)當(dāng)下、科技贏未來(lái)”的局面，一攬子政策下，上半年經(jīng)濟(jì)韌性可能較去年更強(qiáng)。
消費(fèi)：政策持續(xù)顯效，商品消費(fèi)回暖，汽車略有拖累。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.0%(前值3.7%。其中，商品零售增速上行，服務(wù)零售增速放緩。拉升因素主要在消費(fèi)品以舊換新政策的持續(xù)顯效。1-2月家電、家具類,通訊器材類商品零售額分別增長(zhǎng)10.9%、11.7%、26.2%，預(yù)計(jì)政策拉動(dòng)下消費(fèi)品以舊換新將繼續(xù)成為社零增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。拖累因素主要在汽車消費(fèi)增速收縮，量平價(jià)跌抑制整體消費(fèi)增速上行。2025年1月受春節(jié)錯(cuò)位和需求提前釋放的影響，汽車銷量不及歷史同期，但隨著政策擴(kuò)圍2月正式落地，購(gòu)車需求集中釋放，1-2月乘用車銷量整體平穩(wěn)增長(zhǎng)1.2%。春節(jié)期間各大車企為了“保量”紛紛推出優(yōu)惠政策，降價(jià)的同時(shí)提供各種購(gòu)車補(bǔ)貼，消費(fèi)者受益于購(gòu)車門(mén)橙降低但企業(yè)盈利能力和行業(yè)整體零售額的增長(zhǎng)受到制約。
基建:化債資金帶實(shí)物工作量形成，“開(kāi)門(mén)紅”呈現(xiàn)分化。1-2月狹義基建投資增速5.6%（去年同期6.3%)，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但“開(kāi)門(mén)紅”結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)幾處分化:一是年初復(fù)工上工率降低VS基建資金到位率提升；二是政府債融資總規(guī)模較高VS投向新增項(xiàng)目債券資金降低;三是投資結(jié)構(gòu)上水利投資維持高位增長(zhǎng)，鐵路、道路投資增速降低。我們認(rèn)為1-2月份基建投資或主要受益于化債前值對(duì)存量項(xiàng)目資金撥付的改善，在固定資產(chǎn)投資采用財(cái)務(wù)支出法核算下，帶動(dòng)基建投資實(shí)物工作量形成。從全年資金端來(lái)看，目前公布新增政府債規(guī)模中投向傳統(tǒng)基建的資金小幅提升，而全年基建投資增長(zhǎng)核心關(guān)注項(xiàng)目現(xiàn)金流改善、資金橇動(dòng)率回升、投資效益提升。
房地產(chǎn)：穩(wěn)房?jī)r(jià)預(yù)期帶動(dòng)景氣度回升，資金端改善推動(dòng)施工面積降幅收窄。1-2月份房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為-9.8%（前值-10.6%）降幅收窄。年初地產(chǎn)景氣度回升主要來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)年“小陽(yáng)春”，一、二、三線城市新房和二手房?jī)r(jià)格降幅全面收窄，銷售面積大幅改善，1-2月份新建商品房銷售面積降幅比上年大幅收窄7.8個(gè)百分點(diǎn)，核心30大中城市2月份銷售面積更是同比大幅增長(zhǎng)31.8%。房地產(chǎn)資金到位率和國(guó)房景氣度指數(shù)亦大幅改善。整體來(lái)看，年初房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的熱度體現(xiàn)去年年底提出“穩(wěn)住樓市、股市”對(duì)房?jī)r(jià)企穩(wěn)預(yù)期的回升，疊加資金端對(duì)房企支持力度（央行“白名單”貸款和財(cái)政專項(xiàng)債“收儲(chǔ)”)，竣工和保交樓持續(xù)改善。后續(xù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資能否持續(xù)回升，仍雷關(guān)注城中村和老舊小區(qū)改造的具體政策落地。
制造業(yè):高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資大幅增長(zhǎng)。1-2月制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.0%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%，“兩新”和新質(zhì)生產(chǎn)力帶動(dòng)制造業(yè)投資。1-2月設(shè)備工器具購(gòu)置投資增速為18%，在去年同期17%增速的基礎(chǔ)上繼續(xù)走高，設(shè)備更新政策的持續(xù)性仍在體現(xiàn)。分行業(yè)來(lái)看，運(yùn)輸和通用設(shè)備均高于去年全年增速。消費(fèi)制造業(yè)投資增速保持較高水平，汽車制造業(yè)的投資在經(jīng)歷了一年的邊際走弱后，再度迎來(lái)高速擴(kuò)張。展望后續(xù)，“兩新”和新質(zhì)生產(chǎn)力繼續(xù)為拉動(dòng)制造業(yè)投資的主力，結(jié)合需求的復(fù)蘇有望持續(xù)促進(jìn)制造業(yè)投資保持高增。
工業(yè)：“三搶”推動(dòng)工業(yè)增加值高基數(shù)下強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張。由于2024年1-2月基數(shù)較高,去年同期工業(yè)增加值增速達(dá)到7%,因此2025年1-2月增速達(dá)到5.9%表明了生產(chǎn)動(dòng)能仍然非常強(qiáng)勁。尤其是裝備制造業(yè)方面，1-2月裝備制造業(yè)同比增長(zhǎng)10.6%，大幅高于全部工業(yè)增加值，以及增速較快的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值(9.1%）。我們認(rèn)為支撐1-2月工業(yè)增加值強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的有三重因素:一是特朗普關(guān)稅在他1月上臺(tái)后實(shí)際加征的幅度并沒(méi)有原先預(yù)期的那么大，但未來(lái)關(guān)稅繼續(xù)上行的預(yù)期還很高，因此企業(yè)搶出口的情況依然存在。二是企業(yè)搶“兩新”的政策效應(yīng)，由于去年4個(gè)月就用完了3000億的兩新資金，企業(yè)選擇搶“兩新”額度。三是搶“AI”, Deepseek橫空出世，國(guó)產(chǎn)人工智能和科技進(jìn)入新發(fā)展階段，人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈資本開(kāi)支巨大。行業(yè)上運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、通用設(shè)備、汽車和計(jì)算機(jī)電子等行業(yè)增速較高。
就業(yè)：失業(yè)率維持穩(wěn)定，平均工作小時(shí)下降有利于服務(wù)業(yè)發(fā)展。2025年春節(jié)對(duì)二月的影響較大，整體上調(diào)查失業(yè)率好于2020-2023年的水平，但二月仍高于2024年水平。就業(yè)作為民生之本，是當(dāng)前政策重要錨點(diǎn)，2025年擴(kuò)內(nèi)需，促消費(fèi)成為穩(wěn)就業(yè)重點(diǎn)工作抓手之一，擴(kuò)大服務(wù)型
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