>> 光大證券-寧德時代(300750)2024年年報點評：產(chǎn)能利用率提升，產(chǎn)品矩陣鞏固優(yōu)勢-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
大小： |
576KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,陳無忌 |
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寧德時代2024年收入3,620.1億元，同比下滑9.7%；歸母凈利潤507.4億元，同比增長15.0%。公司每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅45.53元（含稅），24年年末分紅及特別分紅總額合計占2024年度合并報表歸母凈利潤的50%。
產(chǎn)能利用率飽滿，景氣度高。公司24年鋰電池銷量475GWh，同比增長21.79%。盈利能力方面，24年動力電池毛利率23.94%，同比提升5.81pct；儲能電池毛利率26.84%，同比提升8.19pct。公司產(chǎn)能利用率76%，下半年提升至較高水平，24年底產(chǎn)能676GWh，在建產(chǎn)能219GWh，產(chǎn)能擴張?zhí)嵘鲩L預(yù)期。
質(zhì)保金會計政策調(diào)整影響表觀毛利率。根據(jù)公司年報，質(zhì)保金會計政策變更調(diào)整對24年營業(yè)成本和銷售費用影響預(yù)計在118.4億元，占Q4營收比例為11.5%，占24年營收比例為3.3%。
分業(yè)務(wù)：動力電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利。根據(jù)公司24年年報以及H股招股說明書中披露的24年前三季度分業(yè)務(wù)財務(wù)數(shù)據(jù)，公司24Q4動力電池銷量125GWh，單位售價0.62元/Wh，環(huán)比-7%，單位毛利0.14元/Wh，環(huán)比+0.01元/Wh，毛利率23.2%，環(huán)比+3.7pcts，動力電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級改善盈利，麒麟、神行電池占比由24年的3-4成有望提升至25年的6-7成。
分業(yè)務(wù)：海外項目收入確認影響，儲能電池盈利短期波動。24Q4儲能電池銷量20GWh，單位售價0.55元/Wh，環(huán)比-7%，單位毛利0.11元/Wh，環(huán)比-0.05元/Wh，毛利率20.0%，環(huán)比-7.8pcts，我們認為主要由于出口搶裝及海運周期長等影響海外儲能項目收入確認。24年末公司庫存106GWh，同增51%，按照24Q4末發(fā)出商品246.55億元、24Q2末發(fā)出商品101.38億元、價格假設(shè)按0.6元/Wh推算，存貨明細中發(fā)出商品增加24GWh至41GWh，儲能盈利能力25H1有望恢復(fù)。
產(chǎn)品矩陣鞏固競爭優(yōu)勢，數(shù)據(jù)中心等儲能需求提升長期增速預(yù)期。公司驍遙、天行等產(chǎn)品矩陣打造中長期增長潛力，驍遙配套超30款車型，25年有望放量，凝聚態(tài)、鈉電二代產(chǎn)品有望推出，進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。AI算力帶來了數(shù)據(jù)中心需求激增，新型數(shù)據(jù)中心以GPU為核心，能量密度更大，且算力需要不間斷電力，對儲能要求更高，公司PU100儲能產(chǎn)品，支持6C放電以滿足10-15分鐘緊急備用電源需求。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司產(chǎn)能利用率高、產(chǎn)能擴張，動力儲能遠期增速預(yù)期提升，上調(diào)25-26年（上調(diào)8%、7%）、新增27年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為656/789/953億元，當前股價對應(yīng)PE為17/14/12X，維持“買入”評級，關(guān)注港股IPO帶來國際化估值溢價的機會。
風險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，儲能需求不及預(yù)期，海外政策風險。
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