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新回購計(jì)劃如期落地，年內(nèi)回購金額小幅優(yōu)于預(yù)期。AIA宣布新一輪16億美元股份回購計(jì)劃于2025年內(nèi)完成，其中6億美元來自集團(tuán)資本管理政策下，75%目標(biāo)派付率所對應(yīng)產(chǎn)生的自由盈余凈額(NFSG)和額外批準(zhǔn)的10億美元。結(jié)合1-2月已完成的7億美元回購，公司全年股份回購金額為23億美元，對應(yīng)股東回報(bào)率2.8%。我們此前預(yù)計(jì)新一輪股份回購計(jì)劃為20億美元，于一年內(nèi)完成(鏈接)；若以9個(gè)月等量計(jì)，年內(nèi)新一輪股份回購小幅超預(yù)期。
　　股息延續(xù)穩(wěn)健提升，總股東回報(bào)率達(dá)6%。2024年末期股息同比增長10%至1.31美元/股，年度每股股息為1.75美元，同比增長9%；全年股息總額24億美元，對應(yīng)股息率3.1%；2025年由股息+回購帶來的總股東回報(bào)率約6%。
　　 2H24新業(yè)務(wù)價(jià)值區(qū)域分化加速，友邦中國下調(diào)精算假設(shè)。集團(tuán)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+18%（固定匯率,實(shí)際匯率: +17%）至47.12億美元，略低于我們的預(yù)期（固定/實(shí)際匯率: +20%/+18%）；其中2H/4Q新業(yè)務(wù)價(jià)值增速放緩至13%/9% （固定匯率），低于我們的預(yù)期+16%/+14%（固定匯率），4Q主要受中國內(nèi)地產(chǎn)品切換和開門紅增速放緩影響（2H24: -0.2%,4Q24預(yù)計(jì)同比低雙位數(shù)下滑）。集團(tuán)新業(yè)務(wù)價(jià)值率54.5%,同比+1.9個(gè)百分點(diǎn)，與此前預(yù)期（54.7%）基本一致。
　　具體來看，香港/中國內(nèi)地/泰國/新加坡/馬來西亞/其他市場的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定匯率口徑），占比35%/ 24%/16%/ 9%/7%/9%。中國內(nèi)地受投資端長債利率中樞下行的影響，主動(dòng)下調(diào)經(jīng)濟(jì)假設(shè)（含長期投資收益率假設(shè)/風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè): -80bps/-80bps），假設(shè)調(diào)整前實(shí)際增速有望顯著高于20%。友邦泰國受醫(yī)療險(xiǎn)重定價(jià)影響基本緩解，新業(yè)務(wù)價(jià)值好于我們此前的預(yù)期（固定匯率: +8%）；其他市場全年增速高于此前預(yù)期（固定匯率: +11%），主要得益于印度TATAAIALife高增長的驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2025年公司全年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長14%（固定匯率口徑）。
　　核心財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健、營運(yùn)利潤回歸正增長。2024年集團(tuán)稅后營運(yùn)利潤（OPAT）同比+7%（固定匯率）至66.05億美元；每股稅后營運(yùn)利潤同比+12%至0.6美元，略超我們的預(yù)期，部分得益于股份回購計(jì)劃的執(zhí)行減少期內(nèi)平均股本近4%，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)FY23-FY26E 9-11%的增長目標(biāo)。營運(yùn)ROE為14.8%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為OPAT增長主要來自于: 1）盈利性新業(yè)務(wù)持續(xù)正向貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)收益，2024年公司新業(yè)務(wù)合同服務(wù)邊際（同比+11%）較合同服務(wù)邊際釋放（同比+7%）高36.4%，為未來長期盈利增長的釋放奠定基礎(chǔ)，亦普遍優(yōu)于中資同業(yè)（新業(yè)務(wù)合同服務(wù)邊際較合同服務(wù)邊際釋放更低）。2024年合同服務(wù)邊際的期末余額同比+9.1%至562.3億美元。2）有效保單預(yù)期回報(bào)穩(wěn)健增長至28億美元，同比+9%。3）凈投資收益業(yè)績回歸增長。2024年公司股東資本比率為236%，相較200%的目標(biāo)下限仍有充足的資本釋放空間。
　　股東回報(bào)和價(jià)值增長共進(jìn)，估值上修潛力和空間大。公司股價(jià)交易于1.12x FY25EP/EV,處于歷史估值底部區(qū)間，上行空間較大。考慮到投資波動(dòng)和各地區(qū)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速分化，我們調(diào)整基于相對估值法和評估價(jià)值法的目標(biāo)價(jià)至89.0港元（前值: 94港元），對應(yīng)FY25E 1.60x P/EV。重申“買入”評級。