>> 銀河證券-宏觀研究報(bào)告：如何看待提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案？-250317
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
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來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,聶天奇,趙紅蕾 |
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2025年3月16日，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》發(fā)布。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告關(guān)于惠民生、促消費(fèi)的相關(guān)表述，我們認(rèn)為本輪一攬子提振消費(fèi)舉措可以視作宏觀政策的一個(gè)重要里程碑。本輪逆周期政策調(diào)節(jié)過程中，由于地產(chǎn)和基建具有高杠桿屬性，相關(guān)政策仍比較克制，而消費(fèi)則被寄予厚望，促消費(fèi)政策具有高層級(jí)、全方位、重需求和出實(shí)招四大特征。當(dāng)然，部分政策目前看仍留有余力，17日發(fā)布會(huì)上發(fā)改委也提到“先看看政策效果、再?zèng)Q定下一步的政策”。我們強(qiáng)調(diào)，方向重于力度,未來對于消費(fèi)的鼓勵(lì)政策具有連貫性和一致性，政策效果會(huì)逐漸顯現(xiàn)。短期，繼續(xù)看好財(cái)政政策明確支持的消費(fèi)，尤其兩新政策擴(kuò)容和育兒補(bǔ)貼相對應(yīng)的板塊;中長期,中國消費(fèi)市場也具備較大增長空間。
特征一∶高層級(jí)。從政府工作報(bào)告的視角來看，本輪提振消費(fèi)政策體現(xiàn)了頂層設(shè)計(jì)的特征，《行動(dòng)方案》是頂層設(shè)計(jì)的重要組成部分。其一，強(qiáng)化宏觀政策民生導(dǎo)向，穩(wěn)內(nèi)需方向由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)從“投資于物”更多轉(zhuǎn)向“投資于人”，2025年一般公共預(yù)算中教育、社保、住房保障和衛(wèi)生健康支出增速顯著提升,而基建支出整體增速有所降低。其二，從地方收入激勵(lì)機(jī)制角度，今年即將推動(dòng)的消費(fèi)稅“后移、下劃”，亦將逐步鼓勵(lì)地方政府由“促生產(chǎn)”向“促消費(fèi)”轉(zhuǎn)型。頂層設(shè)計(jì)決定了未來政策對于消費(fèi)的支持將是連貫的、一致的、相互協(xié)調(diào)的。
特征二:全方位?！缎袆?dòng)方案》從需求端、供給端兩側(cè)同時(shí)發(fā)力，是對消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)的全流程設(shè)計(jì)，共涉及“有錢花、敢花錢、愿花錢、易消費(fèi)、能消費(fèi)”五個(gè)方面。一則，“有錢花”，多措并舉提高居民收入，加大消費(fèi)直接補(bǔ)貼力度;二則“敢花錢”，提高社保、醫(yī)保標(biāo)準(zhǔn)，加大生育保障力度，減輕居民負(fù)擔(dān)，解決居民不敢花錢的問題，提高邊際消費(fèi)傾向;三則，“愿花錢”，優(yōu)化消費(fèi)供給，推動(dòng)消費(fèi)品質(zhì)提升，如服務(wù)消費(fèi)和新型消費(fèi)，提高居民的消費(fèi)意愿;四則，“易消費(fèi)”，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，保障休息休假權(quán)益、營造放心消費(fèi)環(huán)境、完善消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施;五則，“能消費(fèi)”，清理對于消費(fèi)的不合理限制,優(yōu)化營商環(huán)境
特征三:重需求。過去消費(fèi)政策更多強(qiáng)調(diào)以供給引領(lǐng)創(chuàng)造需求，通過消費(fèi)供給的提升帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，2013年我國居民平均消費(fèi)傾向?yàn)?2.2%，而2024年為68.3%，出現(xiàn)了顯著下滑，有效需求不足的問題更為棘手。本次《行動(dòng)方案》旗幟鮮明地加大了需求側(cè)的支持力度，從消費(fèi)者的視角去思考問題、解決問題。需求側(cè)刺激又可以分為三個(gè)層次，三個(gè)層次都在扎實(shí)推進(jìn):一是直接消費(fèi)補(bǔ)貼，如以舊換新政策，通過財(cái)政撬動(dòng)更多消費(fèi)，效果更加直接;二是特定收入補(bǔ)貼，如生育補(bǔ)貼、特困人群補(bǔ)貼等，通過居民邊際消費(fèi)傾向釋放消費(fèi);三是提高社保標(biāo)準(zhǔn)，降低“三座大山”壓力，系統(tǒng)性提升居民消費(fèi)傾向，見效慢但是效果更為持久。
特征四:出實(shí)招?！缎袆?dòng)方案》聚焦更多實(shí)招，不同角度相互協(xié)同提振消費(fèi)。已經(jīng)出臺(tái)的政策舉措包括但不限于:(1)消費(fèi)品以舊換新，我們前期測算2024年財(cái)政補(bǔ)貼的乘數(shù)效應(yīng)大致在2.1左右，即財(cái)政補(bǔ)貼1元帶來消費(fèi)增長2.1元,我們預(yù)計(jì)2025年安排的3000億元消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼規(guī)將拉動(dòng)消費(fèi)增速1.2%以上。(2)加快推進(jìn)落實(shí)償還拖欠企業(yè)賬款工作,特別是中小微企業(yè)賬款。解決拖欠賬款問題提振微觀主體信心、改善收入、促進(jìn)就業(yè)，是提升消費(fèi)能力和消費(fèi)信心不可忽視的實(shí)招。今年專項(xiàng)債投向也明確支持清欠企業(yè)賬款。(3)加快制定育兒補(bǔ)貼。發(fā)布會(huì)提及，育兒補(bǔ)貼、勞動(dòng)工資等政策相關(guān)職能部門正在積極加緊制定和推出，后續(xù)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，會(huì)進(jìn)一步細(xì)化和實(shí)化。按照我們前期報(bào)告測算結(jié)果，假設(shè)2025年按照一次性補(bǔ)貼二孩5000元、三孩10000元，按月補(bǔ)貼二胎及以上每孩每月800元的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放全國性補(bǔ)貼，對應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼資金約2300億元。(4)加大財(cái)政和金融工具支持力度，如合理設(shè)置消費(fèi)貸款額度、期限、利率，對于重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)貸進(jìn)行財(cái)政貼息（汽車、家裝等)，對消費(fèi)領(lǐng)域服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款進(jìn)行財(cái)政貼息等。
方向重于力度，尊重消費(fèi)順周期規(guī)律。開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.0%，其中通訊器材類、家具類、家電類商品零售額增速受到以舊換新政策明顯提振，同比分別增長26.2%、11.7%和10.9%。1-2月除汽車以外的社零增速達(dá)到4.8%，較2024年中樞有明顯提升。與基建和地產(chǎn)不同，消費(fèi)往往呈現(xiàn)“順周期”特征，消費(fèi)復(fù)蘇很難一蹴而就，也會(huì)引發(fā)市場關(guān)于政策留有余力的討論。我們強(qiáng)調(diào)，方向重于力度，未來對于消費(fèi)的鼓勵(lì)政策具有連貫性和一致性，政策效果會(huì)逐漸顯現(xiàn)，也提示關(guān)注年中政治局會(huì)議加碼消費(fèi)政策的可能性。短期，繼續(xù)看好財(cái)政政策明確支持的消費(fèi)，尤其兩新政策擴(kuò)容和育兒補(bǔ)貼相對應(yīng)的板塊;當(dāng)然，中長期中國消費(fèi)市場仍具備較大增長空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
2、對政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
3、消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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