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1-2月社零可選品及餐飲顯著升溫，關(guān)注結(jié)構(gòu)向好&除汽車以外的社零增速：1~2月社零同比+4.0%(WIND一致預(yù)期為+4.5%)。除汽車外的社零消費(fèi)品增速表現(xiàn)優(yōu)秀，同比+4.8%。1~2月商品/餐飲同比+3.9%/ +4.3%。汽車方面由于單價(jià)下滑，量增價(jià)減，拖累當(dāng)期社零。
　　一、結(jié)構(gòu)向好體現(xiàn)在可選品、餐飲顯著提速，耐用品國(guó)補(bǔ)政策效果延續(xù)，補(bǔ)貼刺激效果的弱化并不顯著。
　　(1)可選品：鞋服、化妝品、金銀珠寶增速恢復(fù)至單位數(shù)（去年12月在持平或略負(fù)），體育娛樂(lè)類延續(xù)高增。1-2月鞋服/化妝品/金銀珠寶同比+3.3%/ +4.4%/ +5.4%（去年12月同比分別-0.3%/ +0.8%/ -1.0%）。與服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的體育娛樂(lè)類延續(xù)高景氣，1-2月同比+25.0%。文化辦公用品類較去年下半年顯著提速至21.8%。
　　(2)耐用品：國(guó)補(bǔ)加力下，通訊器材和家具類表現(xiàn)較去年12月提速；盡管家電增速因春節(jié)安裝不便而回落，但排產(chǎn)顯示補(bǔ)貼刺激效果尚未展現(xiàn)疲態(tài)。1-2月通訊器材、家具、家電同比分別+26.2%/ +11.7%/+10.9%，去年12月增速分別為+14%/ +8.8%/ +39%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線白電內(nèi)銷排產(chǎn)數(shù)據(jù)，以空調(diào)為例，3/4/5月排產(chǎn)分別+11.4%/ +12.8%/ +17%，預(yù)計(jì)25H1在低基數(shù)下家電仍有較好表現(xiàn)（25國(guó)補(bǔ)覆蓋全年，去年國(guó)補(bǔ)8月下旬實(shí)施，實(shí)施時(shí)間為空調(diào)淡季）。1-2月百?gòu)?qiáng)房企操盤額同比-1%，建材持平微增。由于汽車新品以大眾性價(jià)比產(chǎn)品為主，平均單價(jià)下滑，汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)量增價(jià)跌，因此1-2月社零汽車項(xiàng)同比-4.4%(前值+0.5%)，同期狹義乘用車銷量同比+1.4%。
　　(3)必選品：飲料及煙酒需求仍相對(duì)疲弱，有待進(jìn)一步復(fù)蘇。1-2月食品/飲料/煙酒社零同比分別+11.5%/ -2.6%/ +5.5%，飲料跌幅收窄。
　　二、1-2月餐飲增速恢復(fù)至24H2以來(lái)的最好表現(xiàn)，線上增速季節(jié)性小幅回落至同比+5%。1-2月餐飲整體/限上餐飲同比分別+4.3%/+3.6% (去年12月+2.7%/ +1.2%)。
　　三、中辦和國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，關(guān)注乳制品及原奶、潮玩零售、體育鞋服龍頭公司。方案提及的措施可關(guān)注建立育兒補(bǔ)貼、開拓國(guó)貨“潮品”及支持開發(fā)原創(chuàng)IP品牌、優(yōu)化營(yíng)業(yè)性演出和體育賽事等審批流程、推動(dòng)冰雪消費(fèi)和擴(kuò)大文體旅游消費(fèi)等政策方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　消費(fèi)者信心復(fù)蘇的不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。