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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，分紅比例維持。根據(jù)公司年報(bào)，24年華發(fā)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入599.9億元（同比-16.8%)，歸母凈利潤(rùn)9.5億元（同比48.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億元（同比-24.5%）。全年計(jì)劃分紅2.9億元，分紅率維持21-22年的基準(zhǔn)水平。
　　結(jié)算下行帶動(dòng)收入回落，利潤(rùn)率持續(xù)低位。24年華發(fā)結(jié)算收入557億元（同比-18.5%），全口徑竣工488萬方，同比-5.2%，表內(nèi)結(jié)算下降，不僅因竣工規(guī)模下行，亦因并表比例下降。24年末公司預(yù)收樓款874億元，覆蓋1.6年結(jié)算收入。24年公司毛利率下行3.8pct至14.3%。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用及減值提升、公允價(jià)值變動(dòng)收益下行是利潤(rùn)回落的主要原因。24年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%，同比提升0.5pct，同時(shí)24年公司資產(chǎn)及信用減值19.7億元，較23年增長(zhǎng)3.2億元；24年公允價(jià)值變動(dòng)收益同比-64.3%，最終公司扣除所得稅后凈利潤(rùn)僅14.0億元，同比-59.5%。
　　重點(diǎn)聚焦核心市場(chǎng)，銷售首進(jìn)行業(yè)前十。24年華發(fā)實(shí)現(xiàn)銷售金額1054億元（同比-16.3%），公司銷售排名較23年提升四位至第十。受行業(yè)持續(xù)下行影響，24年華發(fā)縮減投資規(guī)模，拿地總建面34萬方，總地價(jià)94億元，僅獲取一二線城市高利潤(rùn)項(xiàng)目，根據(jù)測(cè)算毛利率約27.0%。
　　負(fù)債規(guī)模維持穩(wěn)定，融資成本持續(xù)優(yōu)化。截至2024年末，華發(fā)有息負(fù)債總額1416億元，同比-2%，綜合融資成本降至5.22%，同比-26bp，三道紅線評(píng)級(jí)仍維持綠檔，使用多種手段補(bǔ)充流動(dòng)資金，23年實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)，24年消費(fèi)類基礎(chǔ)Pre-Reits落地，持續(xù)推進(jìn)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。華發(fā)24年銷售優(yōu)異，可結(jié)算資源充沛，待轉(zhuǎn)結(jié)利潤(rùn)率可期，保障了未來收入確認(rèn)、利潤(rùn)修復(fù)的能力。預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)11.8、13.2億元，同比+24%、12%，以25年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)16xPE估值給予合理價(jià)值6.88元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改善不及預(yù)期；供給側(cè)出清擾動(dòng)市場(chǎng)；結(jié)算不及預(yù)期等。