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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，全年?duì)I收99億元，歸母凈利虧損5.9億元，扣非虧損11.2億元；2024年Q4營(yíng)收約17.5億元，歸母虧損1.7億元（環(huán)比Q3虧損2.5億元大幅減虧，毛利轉(zhuǎn)正），扣非虧損3.8億元。
　　 N型出貨行業(yè)領(lǐng)先、25年有望回暖修復(fù)：2024年公司電池出貨33.7GW，同增13%，出貨量位居全球前三；N型出貨31GW（占比90%+），出貨量行業(yè)領(lǐng)先。全年外銷占比提升至24%（23年約5%）；Q4出貨約7.3GWN型（無(wú)P型），環(huán)比持平。全年單瓦虧損1.5-2分；Q4受益外銷占比提升至50%+12月電池價(jià)格修復(fù)，測(cè)算單瓦凈利約-2分，毛利轉(zhuǎn)正、虧損環(huán)比收窄。2025年隨P電池出清+行業(yè)推動(dòng)限產(chǎn)限價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司全年開機(jī)率維持在80%左右；當(dāng)下在自律背景下滿開狀態(tài)，3月價(jià)格基本不虧損，我們預(yù)計(jì)2025年Q1有望繼續(xù)減虧。
　　技術(shù)布局深厚、推進(jìn)海外布局：公司N型“MoNo 2”雙面率達(dá)90%、效率突破26.3%；2024年電池量產(chǎn)效率提升0.5pct+，單瓦非硅降低約30%。中試TBC電池效率較主流N型提效1-1.5pct，并推動(dòng)TBC電池下一階段量產(chǎn)準(zhǔn)備。同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)阿曼項(xiàng)目建設(shè)落地，投建5GWN型電池、計(jì)劃于2025年建成投產(chǎn)，享受海外高端溢價(jià)。同時(shí)推動(dòng)H股發(fā)行工作，我們預(yù)計(jì)2025年H1有望落地，構(gòu)建海外資本平臺(tái)，為公司全球化發(fā)展提供有利保障。
　　費(fèi)用率穩(wěn)中有降、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金微虧：2024年銷售費(fèi)用6kw元、管理費(fèi)用約3億元，分別同降15%/25%，主要系股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)條件未完成相關(guān)費(fèi)用轉(zhuǎn)回所致；Q4費(fèi)用率10.5%，較Q3費(fèi)用率13%環(huán)降3pct，其中研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)降1-2pct。Q4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出0.45億元，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持2025-2026年盈利預(yù)測(cè)、新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)11.00/17.25/20.85億元（ 2025年、2026年前值為11.06/17.36億元），同增286.14%/56.78%/20.89%?；诠竟夥姵佚堫^地位，我們給予公司2025年15X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)72元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等