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事件。公司于2025年3月14日公布財(cái)報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入1,561.69億元，同比增長14.69%；稅前利潤為327.97億元，同比增長106.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤223.72億元，同比增長95.21%。
　　氧化鋁價格上行，電解鋁堅(jiān)挺為公司業(yè)績大幅提升的主要原因。氧化鋁方面，2024年國內(nèi)氧化鋁價格持續(xù)提升，截至2024年12月31日，山東氧化鋁均價達(dá)5705.0元/噸，2024年均價達(dá)4035.7元/噸，同比提升39%。電解鋁方面，截至2024年12月31日，國內(nèi)電解鋁均價19790.0元/噸，2024年均價19921.6元/噸，同比提升約6.5%；電解鋁利潤由2023年的2213.88元/噸降低至1778.88元/噸。氧化鋁為電解鋁主要原料之一，單噸電解鋁生產(chǎn)約消耗2噸氧化鋁，在氧化鋁價格大幅提升的背景下，電解鋁價格上行且利潤跌幅有限，同時公司具備較大規(guī)模的氧化鋁產(chǎn)能，推動了公司業(yè)績持續(xù)上行。
　　云南電解鋁開工率年內(nèi)持續(xù)高位，公司綠色鋁規(guī)模仍將提升。從2024年云南電解鋁的開工情況來看，2024年6月云南省電解鋁產(chǎn)能基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)能利用率高達(dá)99.32%，此后持續(xù)保持接近100%的水平。公司積極布局綠色鋁，公司通過文山與紅河項(xiàng)目完成產(chǎn)能置換，兩項(xiàng)目規(guī)劃總和或使公司水電鋁規(guī)模接近400萬噸。水電鋁的碳排放量遠(yuǎn)低于火電鋁，未來有望持續(xù)為公司帶來競爭優(yōu)勢。
　　高分紅持續(xù)，股利支付率提升。公司宣布派發(fā)末期股息每股102港仙，連同中期已派發(fā)的股息每股59港仙，全年累計(jì)派息每股161港仙。2024年總體來看，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤224億元，現(xiàn)金分紅總額141億元，股利支付率約為63%，較往年50%左右股利支付率有明顯提升。
　　投資建議。公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，在電解鋁行業(yè)中可通過上下游同時取得收益，伴隨公司后續(xù)綠電鋁占比持續(xù)提升，其盈利能力及社會貢獻(xiàn)均有望持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為220、243、249億元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：云南電解鋁限電限產(chǎn)情況加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、電解鋁產(chǎn)業(yè)政策變動。