>> 海通證券-小鵬汽車-W(9868.HK)公司公告點評：24Q4營收攀新高，強勢產(chǎn)品周期+技術(shù)降本持續(xù)推動量利雙升-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 380KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉一鳴,張覺尹 |
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小鵬汽車發(fā)布2024年第四季度及2024財政年度的未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績。公司2024年營收408.7億元，同比+33%，其中24Q4營收161.1億元，同比+23%，環(huán)比+59%。24年凈虧損57.9億元，同比收窄，其中24Q4凈虧損-13.3億元，同環(huán)比收窄。
強勢產(chǎn)品周期驅(qū)動增長動能釋放。24Q4車輛銷售收入146.7億元，同比+20%，環(huán)比+67%，得益于交付量增加。24Q4公司交付新車9.2萬輛，同比+52%，環(huán)比+97%。分車型來看，小鵬M03/G6/P7+分別銷售3.8/2.1/1.8萬輛，占比42%/24%/19%。根據(jù)我們測算，根據(jù)我們測算，公司24Q4單車收入16.0萬元，同比-4.3萬元，環(huán)比-2.9萬元。進入2025年，公司主力車型表現(xiàn)持續(xù)強勢。根據(jù)公司2月產(chǎn)銷快報，小鵬M03單月交付量連續(xù)第三個月突破1.5萬輛；小鵬P7+上市前三個月累計交付超3萬輛。3月，2025款小鵬G6/G9正式發(fā)布，進一步完善產(chǎn)品矩陣。根據(jù)何小鵬微博，小鵬G6/G9交付時間確認提前，G9將于3月24日后開啟交付，G6將在3月21日進行交付，小鵬G6和G9725超長續(xù)航Max版本交付周期由5月中旬提前至4月中旬，新一輪產(chǎn)品周期加速兌現(xiàn)。展望25Q1，公司預(yù)期汽車交付量9.1-9.3萬輛，同比+317%-326%；總收入預(yù)計達到150-157億元，同比+129%-140%。
技術(shù)降本見成效，毛利率持續(xù)改善。公司2024年毛利率為14.3%，同比+12.8pct，其中24Q4毛利率14.4%，同比+8.2pct，環(huán)比-0.9pct，連續(xù)三個季度超14%，穩(wěn)定在中雙位數(shù)水平。24Q4汽車毛利率為10.0%，同比+5.9pct，環(huán)比+1.4pct。根據(jù)公司2024年全年及四季度業(yè)績公告，汽車毛利率同環(huán)比增長主要是因為整車成本降低所致。
深耕智能駕駛領(lǐng)域，推進技術(shù)創(chuàng)新與用戶體驗升級。根據(jù)小鵬汽車公眾號，2024年5月，公司推動國內(nèi)首個端到端大模型量產(chǎn)上車；10月，新車P7+上市，同期AI鷹眼視覺方案量產(chǎn)落地；12月，P7+進行第二次OTA升級，小鵬XOS天璣5.5.0公測開啟，涵蓋一套軟件驅(qū)動的“車位到車位”的智能輔助駕駛系統(tǒng)。截至2025年2月，XNGP城區(qū)智駕月度活躍用戶滲透率達86%；春運期間智駕總里程/時長同比增幅超98%/103%，單車最長智駕里程突破12300公里。2025年圖靈AI智駕系統(tǒng)啟動國際化測試。公司2024年研發(fā)投入64.6億元，同比+22%。我們看好公司在智駕的技術(shù)突破和應(yīng)用拓展未來有望引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，持續(xù)為用戶提供卓越的出行體驗。
堅定全球化路線，高質(zhì)量出海。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，公司2024年共出口新車2.3萬輛，同比+606%，其中24Q4出口1.0萬輛，同比+347%，環(huán)比+45%。基于巴黎車展發(fā)布的“出海2.0”戰(zhàn)略，公司計劃2025年底前將全球化版圖擴展至超60個國家及地區(qū)，同步構(gòu)建300+海外售后服務(wù)體系；海外超快充網(wǎng)絡(luò)率先于東南亞啟動建設(shè)，開啟全球能源體系布局。根據(jù)戰(zhàn)略，未來10年，公司海外銷量占比將提升至50%。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025/26/27年營業(yè)收入為908/1307/1527億元，歸母凈利潤為-12/29/65億元，我們用PS法為公司估值，公司2025年3月18日收盤市值對應(yīng)2025/26/27年P(guān)S為1.8/1.3/1.1倍。參考可比公司，我們給予公司2025年1.9-2.0倍PS，對應(yīng)合理價值區(qū)間為98.70-103.90港元（按1港元=0.92人民幣匯率換算）。維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲
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