>> 民生證券-舜宇光學科技(2382.HK)深度報告：龍頭地位穩(wěn)固，卡位光學創(chuàng)新-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 2898KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
方競,盧瑞琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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深耕光學領(lǐng)域三十年，持續(xù)創(chuàng)新構(gòu)建增長新動力。舜宇光學科技是全球領(lǐng)先的光學零件和產(chǎn)品制造商，覆蓋光學零件、光電產(chǎn)品和光學儀器等多個領(lǐng)域，服務(wù)于手機、汽車、安防等八大事業(yè)板塊。24H1，公司實現(xiàn)總營收188.60億元，YoY+32.1%；歸母凈利潤10.79億元，YoY+147.1%。分業(yè)務(wù)來看，光電產(chǎn)品/光學零件/光學儀器分別貢獻營收131.91/54.80/1.89億元；分下游應(yīng)用場景來看，手機/車載/XR相關(guān)產(chǎn)品分別貢獻營收130.29/28.77/9.92億元。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用場景不斷拓寬，車載和XR等新興光學領(lǐng)域持續(xù)推動公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，隨著新一輪光學創(chuàng)新周期開啟，公司盈利能力有望迎來改善。
智能手機需求復蘇，AI開啟新一輪光學創(chuàng)新。近年來，智能手機多攝趨勢放緩，鏡頭組合優(yōu)化與功能創(chuàng)新成為新趨勢，在全球智能手機市場需求復蘇和高端化趨勢加速的背景下，公司聚焦中高端市場的業(yè)務(wù)布局有望進一步釋放增長潛力。舜宇已于21年切入蘋果供應(yīng)鏈，且在主流安卓廠商的供應(yīng)鏈中持續(xù)占據(jù)關(guān)鍵位置，其手機鏡頭及模組業(yè)務(wù)有望受益于主流廠商光學創(chuàng)新所帶來的需求增加。我們認為隨著潛望式長焦及玻塑混合鏡頭等技術(shù)滲透率提升，手機光學市場有望迎來新一輪增長高峰，而舜宇是核心受益方之一。
智能駕駛加速滲透，車載光學空間廣闊。全球智能駕駛滲透率提升，推動車載光學需求增長。隨著自動駕駛級別從L1向L5演進，其對多模態(tài)環(huán)境感知精度提出了更高要求，同時也推動了攝像頭、激光雷達等關(guān)鍵零部件快速增長。舜宇車載業(yè)務(wù)已覆蓋攝像頭、激光雷達、HUD及智能大燈等多個應(yīng)用場景，且公司在車載鏡頭領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，車載模組遠期成長空間可觀。公司前瞻性布局激光雷達領(lǐng)域，并在產(chǎn)業(yè)鏈中居于關(guān)鍵位置。
聚焦核心技術(shù)，VR/AR產(chǎn)品矩陣不斷豐富。XR設(shè)備正逐步從消費級娛樂向生產(chǎn)力工具延伸，成為下一代智能終端的重要載體，在技術(shù)迭代和應(yīng)用場景擴展的推動下，XR市場已邁入快速成長期，為光學部件及整機廠商帶來廣闊的增長空間。在XR設(shè)備中，光學組件和顯示方案是影響用戶體驗的關(guān)鍵模塊，也是整機成本的重要組成部分。自2016年以來，舜宇持續(xù)拓展AR/VR鏡頭、光學模組和顯示模塊的產(chǎn)品矩陣，推動技術(shù)與產(chǎn)品能力持續(xù)升級，在AR光波導、光機及光引擎方面持續(xù)加強研發(fā)力度，為XR相關(guān)產(chǎn)品未來成為公司重要的業(yè)績增長點做儲備。
投資建議：我們預(yù)計公司24-26年將分別實現(xiàn)營收388.86/433.66/476.64億元，歸母凈利潤26.93/34.85/42.50億元，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別為32/25/20倍。我們看好公司在新一輪光學創(chuàng)新周期中迎來業(yè)績修復，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇；光學創(chuàng)新進展不及預(yù)期。
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