>> 渤海證券-信用債周報(bào)：成交規(guī)模增長，短端與中長端走勢(shì)分化-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安,王哲語 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（3月10日至3月16日）交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)上行，整體變化幅度為-7 BP至11 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長，除企業(yè)債保持零發(fā)行外，其余品種發(fā)行金額均增加；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、中期票據(jù)凈融資額增加，公司債、短期融資券、定向工具凈融資額減少，中期票據(jù)凈融資額為正，其余品種凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額繼續(xù)環(huán)比增長，短期融資券成交金額減少，其余品種成交金額增加。收益率方面，本期信用債收益率走勢(shì)有所分化，整體表現(xiàn)為短期限下行，中長期限上行。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體也表現(xiàn)為短期限收窄，中長期限走闊態(tài)勢(shì)。分位數(shù)來看，目前高等級(jí)品種分位數(shù)普遍仍高于其余等級(jí)，尤其AAA級(jí)3年期、5年期品種信用利差已處于50%以上歷史分位數(shù)，具有較高的性價(jià)比。絕對(duì)收益角度來看，市場(chǎng)信心不足、債市避險(xiǎn)情緒升溫、配置資金缺位導(dǎo)致資產(chǎn)荒邏輯逆轉(zhuǎn)，多空因素影響下震蕩調(diào)整仍將持續(xù)，但總體而言，信用債全面走熊的條件依舊不充分，待市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，相對(duì)旺盛的配置需求有望推動(dòng)修復(fù)行情再次啟動(dòng)，長遠(yuǎn)來看未來收益率仍將步入下行通道，逢調(diào)整則增配的思路依然可行；相對(duì)收益角度來看，中長端與短端走勢(shì)分化仍將延續(xù)，中長端明顯走弱，而短端已有走強(qiáng)跡象，近期短端信用利差仍有一定壓縮空間，可重點(diǎn)關(guān)注其配置價(jià)值，同時(shí)，高等級(jí)5年期品種利差走闊后性價(jià)比大幅提升，目前也屬于較為良好的配置窗口期。因此，近期以防御思維為主階段性增配短債，同時(shí)可根據(jù)負(fù)債特性適量配置高等級(jí)3年期、5年期品種?？紤]到近期出現(xiàn)的震蕩行情，還是要順應(yīng)趨勢(shì)做好配置與交易策略的配合與轉(zhuǎn)換。后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)，并注意資金面及供需格局變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。
基于我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的判斷，中央和地方持續(xù)積極優(yōu)化房地產(chǎn)政策，探索構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，托舉政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)發(fā)揮了積極的作用。隨著穩(wěn)樓市各項(xiàng)政策顯效，今年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)交易保持總體平穩(wěn)，新房銷售基本穩(wěn)定，二手房交易較為活躍，一線城市房價(jià)有所回穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期總體穩(wěn)定。下階段將因城施策調(diào)減限制性措施，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金已可考慮提前布局，需注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。配置重點(diǎn)仍是歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，可拉長久期增厚收益，也可適當(dāng)博弈超跌房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。城投債大勢(shì)將由化債與發(fā)展的合力決定，短期信用風(fēng)險(xiǎn)無虞，現(xiàn)階段城投債策略依然可以積極。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)口徑偏差，不構(gòu)成投資建議。
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