>> 東吳證券-夏廈精密(001306)小模數(shù)齒輪龍頭，人形機(jī)器人領(lǐng)域布局打開成長空間-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周爾雙,錢堯天 |
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小模數(shù)齒輪行業(yè)龍頭，有望切入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈
夏廈精密成立于1999年，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售小模數(shù)齒輪及相關(guān)產(chǎn)品，下游行業(yè)廣泛，涵蓋汽車齒輪、減速機(jī)及其配件、電動(dòng)工具齒輪、智能家居齒輪和安防齒輪等。2023年，公司于深交所成功上市。經(jīng)過20多年的行業(yè)深耕及技術(shù)積累，公司成為國內(nèi)小模數(shù)齒輪行業(yè)龍頭，2021年公司在小模數(shù)精密圓柱齒輪產(chǎn)品的全球市占率為1.80%，位居全球第二。2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元，同比增長21.3%，2019-2023年公司營業(yè)收入由3.0億元提升至5.3億元，CAGR達(dá)14.9%，上升趨勢(shì)明顯。利潤方面，受2024年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和汽車行業(yè)競爭加劇影響，2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4773萬元，同比下降15.7%。長期來看，2019-2023年歸母凈利潤由2756萬元提升至7174萬元，CAGR達(dá)27.0%，實(shí)現(xiàn)快速增長。
受益于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，精密減速器市場空間廣闊
海內(nèi)外各大廠商布局人形機(jī)器人，推動(dòng)減速器市場擴(kuò)容。①海外：以特斯拉、Figure為代表，積極布局人形機(jī)器人行業(yè)，且積極尋求中國產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行量產(chǎn)&降本。②國內(nèi)：宇樹、智元、銀河通用等公司已推出人形機(jī)器人產(chǎn)品，并能夠?qū)崿F(xiàn)日常行走等功能，行業(yè)整體呈現(xiàn)百花齊放的發(fā)展態(tài)勢(shì)。減速器作為人形機(jī)器人各部位均需要使用的核心零部件，市場空間大幅增長。根據(jù)我們測算，2025/2026/2027/遠(yuǎn)期全球人形機(jī)器人需求有望達(dá)到3/6/15/1165萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器需求量36/86/206/16310萬套，最終對(duì)應(yīng)諧波減速器市場空間4/9/21/751億元，未來空間廣闊。
IPO募投項(xiàng)目：募資7.5億元，加碼機(jī)器人減速器產(chǎn)能布局
齒輪傳動(dòng)被廣泛應(yīng)用于汽車與機(jī)器人的動(dòng)力模塊中，主要為汽車實(shí)現(xiàn)變速與變距效果，為機(jī)器人關(guān)節(jié)提高靈活度。
齒輪作為通用型部件，被廣泛運(yùn)用于精密傳動(dòng)領(lǐng)域，人形機(jī)器人量產(chǎn)落地將帶來旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器與線性執(zhí)行器需求增加，齒輪需求有望同步受益。另外公司的IPO募資項(xiàng)目中包括年產(chǎn)7.2萬套工業(yè)機(jī)器人新結(jié)構(gòu)減速器的技術(shù)改造項(xiàng)目，工業(yè)機(jī)器人用減速機(jī)與人形機(jī)器人用減速機(jī)原理相同，公司有望依托募投項(xiàng)目落地切入人形機(jī)器人減速機(jī)領(lǐng)域，在人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)程中打開業(yè)績?cè)鲩L空間。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)基本盤穩(wěn)健，募資擴(kuò)產(chǎn)切入機(jī)器人用減速器領(lǐng)域。我們維持盈利預(yù)測，維持公司2024-2026年歸母凈利潤為0.64/0.83/1.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為93/71/59倍，在可比公司中處于適中水平?？紤]公司減速機(jī)項(xiàng)目未來逐步落地，切入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈有望增厚業(yè)績，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：減速器產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
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