>> 招商證券-小米集團(tuán)-W(1810.HK)Q4營收首超千億，汽車及IOT業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期(更新)-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,王恬,程鑫 |
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事件：公司發(fā)布2024年全年及Q4業(yè)績，2024年全年營收3659億元，同比+35.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤人民幣272億元，同比+41.3%。24Q4營收1090億元，同比+48.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤人民幣83億元，同比+69.4%。我們點評如下：
公司24Q4營收首超千億，24全年多指標(biāo)創(chuàng)全面新高。2024全年公司總營收3659億元，同比+35.0%，創(chuàng)歷史新高，經(jīng)調(diào)整凈利潤272億元，同比+41.3%，其中包括智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)凈虧損人民幣62億元；單季度看，24Q4營收1090億元，同比+48.8%，創(chuàng)單季收入歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤83億元，創(chuàng)歷史新高，同比+69.4%，其中智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損7億元。公司持續(xù)大規(guī)模投入底層核心技術(shù)，2024年研發(fā)支出241億元，同比+25.9%。截至24年底公司研發(fā)人員數(shù)達(dá)2.12萬人，占員工總數(shù)48.5%；獲得專利超4.2萬件，其中智能電動汽車相關(guān)專利授權(quán)超過1000項。
手機(jī)：高端化和全球化穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)市占率持續(xù)提升，國補政策有望帶動25年需求。2024年公司手機(jī)業(yè)務(wù)營收1918億元，同比+21.8%；毛利率12.6%，同比-2.0pct；2024年小米智能手機(jī)出貨量達(dá)1.69億臺，同比+15.7%，市占率13.8%，同比+1.0 pct。單季度看，24Q4公司手機(jī)業(yè)務(wù)營收513億元，同比+16.0%/環(huán)比+8.1%；毛利率12.0%，同比-4.4%/環(huán)比+0.3%；出貨量42.7百萬臺，同比+5.3%，全球排名穩(wěn)居前三。公司手機(jī)業(yè)務(wù)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，2024年國內(nèi)4000-5000元價位段市占率24.3%，排名第一；5000-6000元價位段市占率9.7%。公司智能手機(jī)在全球所有主要市場保持領(lǐng)先地位，國內(nèi)市場連續(xù)4個季度市占率提升，24Q4小米手機(jī)國內(nèi)市占率15.8%?？春?5年國補對手機(jī)銷量的催化，以及汽車業(yè)務(wù)對手機(jī)品牌高端化的協(xié)同效應(yīng)。
IoT：Q4營收同環(huán)比持續(xù)高增，白電業(yè)務(wù)高增長；高端化及出海戰(zhàn)略助力未來成長。2024年IoT業(yè)務(wù)營收1041億元，同比+30.0%；毛利率提升至20.3%，同比+3.9pct。其中智能大家電業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，2024年空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨量同比+50%/30%/45%。24Q4單季度營收309億元，同比+51.7%/環(huán)比+18.3%；毛利率20.5%，同比+6.6pct/環(huán)比-0.3pct。公司持續(xù)推進(jìn)IoT業(yè)務(wù)高端化，2025年2月推出米家中央空調(diào)Pro，性能表現(xiàn)、智能化向上突破；家電用戶服務(wù)再上臺階，截止2024年底已在6大核心品類完成送拆裝一站式服務(wù)升級，覆蓋全國2898個區(qū)縣。公司白電業(yè)務(wù)發(fā)展較快且空間仍大，冰箱、洗衣機(jī)有望復(fù)制空調(diào)的高增長，同時預(yù)計5年時間在海外開1萬家小米之家，出?？臻g有望帶來的高成長。
互聯(lián)網(wǎng)：Q4營收同環(huán)比實現(xiàn)高增長，廣告業(yè)務(wù)、全球布局持續(xù)進(jìn)展。2024年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營收及毛利率均創(chuàng)歷史新高，全年營收同比+13.3%至341億元；毛利率同比+2.4pct至76.6%。24Q4單季度營收94億元，同比+18.5%/環(huán)比+10.3%；毛利率76.5%，同比+0.8pct/環(huán)比-0.9pct。公司互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)增長，24M12全球月活躍用戶數(shù)同比+9.5%至702.3百萬，再創(chuàng)歷史新高。平臺運營效率不斷優(yōu)化，24全年廣告業(yè)務(wù)營收247億元，同比+20.5%；持續(xù)深化全球布局，24全年境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比+30.0%至110億元，占互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入的32.2%，同比+4.1pct。
汽車：營收及毛利率環(huán)比逐季提升，Ultra高端車銷量超預(yù)期，看好今年YU7及后續(xù)全系列車型布局。2024年智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收328億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損62億元，毛利率18.5%。單季度看，24Q4營收167億元，環(huán)比+72.2%，超市場預(yù)期；單季度毛利率20.4%，環(huán)比+3.3pct，實現(xiàn)逐季快速提升。公司24M11發(fā)布端到端的超級駕駛系統(tǒng)HAD，智能駕駛已經(jīng)邁入行業(yè)第一梯隊；全年訂單及產(chǎn)能持續(xù)突破，2024年小米SU7銷售鎖單24.8萬輛，交付13.5萬輛；25年汽車交付目標(biāo)上調(diào)至35萬臺。2025小米SU7訂單持續(xù)火爆，2月底正式發(fā)布小米SU7 Ultra，3天大定突破1.9萬臺超市場預(yù)期，看好今年YU7發(fā)布及后續(xù)全系列車型布局。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。小米作為智能手機(jī)全球出貨前三廠商、全球最大的AIoT智能硬件平臺，我們看好其在AI加速產(chǎn)業(yè)重構(gòu)過程中的端側(cè)龍頭卡位優(yōu)勢。同時我們看好公司各項業(yè)務(wù)的持續(xù)向上空間：手機(jī)業(yè)務(wù)積極推進(jìn)高端化戰(zhàn)略及國際化擴(kuò)展，看好未來手機(jī)份額擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；IoT業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于核心自研能力提升和出海廣闊空間；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計將伴隨硬件業(yè)務(wù)實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長；小米SU7和SU7 Ultra訂單持續(xù)火爆，盈利能力持續(xù)提升，智能駕駛進(jìn)入第一梯隊，伴隨后續(xù)YU7等車型矩陣進(jìn)一步完善及生態(tài)鏈的協(xié)同效應(yīng)，看好公司向15-20年躋身全球前五車廠的目標(biāo)進(jìn)軍?？紤]到公司汽車、IoT等業(yè)務(wù)進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期，業(yè)績未來三年成長確定性較高，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25/26/27年總營收為5179/7014/8956億元，調(diào)整后凈利潤為438/676/893億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為30.2/19.5/14.8倍；歸母凈利潤398/636/853億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為33.2/20.8/15.5倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級，看好公司中長期市值上升空間。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，高端化不及預(yù)期風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險，智能電動汽車進(jìn)展
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