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繼續(xù)暫停降息，縮表步伐放緩。本次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)暫停降息，并按原有節(jié)奏執(zhí)行縮表。不過(guò)，從4月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始放緩縮表步伐，將每月美債減持上限從250億美元放緩至50億美元。3月所公布的點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)或有2次降息。本次會(huì)議聲明中，新增“經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加”的表述，并刪除了“就業(yè)與通脹大致平衡”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上表示，近期調(diào)查顯示經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，美聯(lián)儲(chǔ)需要等待，并不急于在5月降息?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將以更慢的速度、更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行縮表。
　　就業(yè)穩(wěn)定，通脹或暫時(shí)反彈。本次聲明中，委員會(huì)對(duì)就業(yè)和通脹的表述判斷均與此前一致。在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將2025年的失業(yè)率預(yù)期從4.3%上調(diào)至4.4%，對(duì)通脹的預(yù)期有所上升，上調(diào)PCE通脹預(yù)期至2.7%。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中指出，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況穩(wěn)固，通脹雖已取得進(jìn)展但仍偏高。關(guān)稅政策顯然是導(dǎo)致通脹的一部分因素，不過(guò)通脹將是暫時(shí)的，近兩個(gè)月的商品通脹如果持續(xù)，肯定與關(guān)稅有關(guān)。我們認(rèn)為，就業(yè)市場(chǎng)正在廣泛降溫，2月包含了邊緣勞動(dòng)力的U6失業(yè)率升至2021年底以來(lái)新高。特朗普政府凍結(jié)招聘的影響初有顯現(xiàn)，同時(shí)，其經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)的不確定性已引發(fā)部分私營(yíng)企業(yè)的擔(dān)憂。通脹順利回落，2月核心CPI同比增速回落至2021年5月以來(lái)最低值，主因服務(wù)通脹回落取得進(jìn)展。不過(guò)，關(guān)稅對(duì)價(jià)格的沖擊或在未來(lái)逐漸顯現(xiàn)，短期內(nèi)商品通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，委員會(huì)維持判斷不變，但新增表述“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所增加”。在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)中，對(duì)2025年美國(guó)實(shí)際GDP增速的預(yù)期中值從2.1%大幅下調(diào)至1.7%。鮑威爾認(rèn)為，近期市場(chǎng)情緒低落，情緒下滑部分與政府的政策變化有關(guān)，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)健康，將密切關(guān)注硬數(shù)據(jù)中的疲弱跡象。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍將趨緩。3月美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有上升。不過(guò)，消費(fèi)者支出較低，部分制造商對(duì)關(guān)稅政策表示擔(dān)憂。
　　年內(nèi)降息幅度或更大。美聯(lián)儲(chǔ)決策公布后，美股三大指數(shù)上漲，美債收益率有所上升，而美元指數(shù)上行。此外，市場(chǎng)預(yù)期5月維持利率不變的概率上升至80.5%。一方面，服務(wù)帶動(dòng)通脹順利回落，但商品通脹在關(guān)稅政策下短期內(nèi)存在上行風(fēng)險(xiǎn)，或使得美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)觀望。另一方面，特朗普政府的政策引發(fā)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，同時(shí)高利率環(huán)境下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍受到抑制，本次美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)今年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。綜合來(lái)看，美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)放緩，且市場(chǎng)往往低估降息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施更大力度的寬松。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。