>> 國泰君安-思摩爾國際(6969.HK)2024年報點評：2024Q4業(yè)績符合預(yù)期，HNB商業(yè)化提速-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 721KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,毛宇翔 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
投資建議：考慮研發(fā)費用及市場推廣投入對業(yè)績的影響，我們下調(diào)2025-2026年公司盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027公司歸母凈利預(yù)測為13.0/16.5/21.8億元（2025-2026年原值18.9/24.8億元），最新收盤價對應(yīng)PE分別為58/46/35倍，維持“增持”評級。
2024Q4公司業(yè)績符合預(yù)期。2024公司實現(xiàn)營收118.0億元，同比+6%，凈利潤13.0億元，同比-21%。凈利潤下滑主要系1）毛利率下滑1.3pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2）銷售費用率+3.1pct，主要系公司加大自有品牌營銷投入。2024Q4公司實現(xiàn)營收34.8億元，同比+9%，凈利潤2.4億元，同比-45%。公司堅守長期主義、持續(xù)研發(fā)投入夯實技術(shù)護(hù)城河，綁定國際頭部客戶BAT，印尼工廠支撐供應(yīng)鏈安全及穩(wěn)定性，HNB業(yè)務(wù)打開打開長期空間。
代工業(yè)務(wù)：核心市場下半年增速轉(zhuǎn)正。2024H2營收同比+11%，其中美國+5%（2024H1為-10%），歐洲及其他+14%（2024H1為-16%）。1）美國市場同比轉(zhuǎn)正，主要得益2024年下半年起FDA對不合規(guī)產(chǎn)品執(zhí)法力度加大，格局優(yōu)化。2）歐洲及其他市場同比轉(zhuǎn)正，其中一次性產(chǎn)品同比-2%（2024H1為-19%），換彈式產(chǎn)品同比+50%（2024H1為-11%），一次性增速繼續(xù)承壓，主要系歐洲地區(qū)監(jiān)管加強，陸續(xù)宣布禁售一次性產(chǎn)品。換彈式產(chǎn)品增速上行，主要系用戶需求向合規(guī)的換彈產(chǎn)品切換，公司支撐戰(zhàn)略客戶推出新一代換彈產(chǎn)品，安全性及口感體驗明顯提升。
自有品牌：產(chǎn)品矩陣不斷完善，增勢延續(xù)。2024H2自有品牌營收同比+11%，其中美國+9%，歐洲及其他+12%。APV業(yè)務(wù)繼續(xù)產(chǎn)品系列化戰(zhàn)略，精簡SKU。2024年下半年公司推出肺吸產(chǎn)品GEN和AMOUR迭代版，完善品牌矩陣。同時，公司持續(xù)進(jìn)行銷售數(shù)字化及本地化投入，快速響應(yīng)市場變化，在美國及英國用戶群體中品牌認(rèn)知度大幅提升。
風(fēng)險提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期。
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