>> 申萬宏源-香港中華煤氣(0003.HK)核心利潤穩(wěn)步回升，綠色能源成長可期-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王璐,朱赫 |
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香港中華煤氣公布2024年全年業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入554.73億港元，同比下降2.6%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.12億港元，同比下降5.9%，主要系上年同期退出上海燃?xì)鈨羰找?.54億港元及物業(yè)重估變動收益5.05億港元，導(dǎo)致一次性收益及非核心業(yè)務(wù)收益基數(shù)偏高。公司全年核心利潤59.55億港元，同比提升5.1%，符合我們的預(yù)期。公司擬派末期股息0.23港元/股（中期派發(fā)0.12港元/股），全年派發(fā)合計(jì)0.35港元/股，以3月19日收盤價(jià)計(jì)算股息率達(dá)5.31%。
香港業(yè)務(wù)提價(jià)后量穩(wěn)利升，未來仍具發(fā)展空間。2024年香港燃?xì)怃N售量27159TJ，同比微增0.1%，其中旅游業(yè)及社服用氣增量抵消餐飲和居民用氣下降的影響。2024年8月，多年未變的保養(yǎng)月費(fèi)調(diào)增0.5港元/月，基本定價(jià)也上漲0.013港元/MJ，分別同比提升5.3%、4.8%。2025年公司全年將受益于售價(jià)提升，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司在香港地區(qū)調(diào)價(jià)自主性較強(qiáng)，香港地區(qū)電價(jià)上漲幅度較燃?xì)飧撸細(xì)庑詢r(jià)比持續(xù)凸顯，價(jià)格長期仍具備進(jìn)一步提升空間。
內(nèi)地業(yè)務(wù)量利雙升，毛差有望持續(xù)修復(fù)。2025年公司內(nèi)地燃?xì)饪備N氣量363.6億m3，同比增長4.8%，其中工業(yè)、商業(yè)、居民、分銷及發(fā)電銷氣量分別為159.3、52.5、80.7、71.1億m3，各部分氣量均保持穩(wěn)健增長。2024年公司城燃銷氣毛差0.52元/m3（+0.05元/m3）。截至2024年底，75%的集團(tuán)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)居民順價(jià)。氣源結(jié)構(gòu)方面，公司內(nèi)外并舉，一方面與“三桶油”展開長約合作，一方面積極拓展海氣資源池。在國際LNG供給增量逐步釋放，全球氣價(jià)逐步回落的背景下，公司有望持續(xù)降低綜合進(jìn)氣成本，提升銷氣主業(yè)盈利能力。展望未來，隨著成本端下降及終端順價(jià)持續(xù)推進(jìn)，公司內(nèi)地銷氣毛差有望進(jìn)一步提升。2025年公司城燃價(jià)差指引為0.54元/m3，有望較2024年基礎(chǔ)再提升0.02元/m3。
延伸業(yè)務(wù)完成重組，持續(xù)增厚公司業(yè)績。公司全年延伸業(yè)務(wù)凈利潤達(dá)4.7億港元，其中香港及內(nèi)地市場分別貢獻(xiàn)4.2、0.5億港元，分別提升8%、6%。目前公司在內(nèi)地市場占有率仍然較低，我們認(rèn)為依托品牌多年經(jīng)驗(yàn)積累，公司在內(nèi)地市場滲透率提升潛力巨大。2024年，公司旗下名氣家落實(shí)延伸業(yè)務(wù)一體化重組，聚焦以智慧廚房、保險(xiǎn)和安全家居三大主線。我們認(rèn)為香港與內(nèi)地延伸業(yè)務(wù)的深度整合將有效發(fā)揮公司經(jīng)營協(xié)同性，利用香港市場先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)為內(nèi)地市場賦能，加速提升延伸業(yè)務(wù)在內(nèi)地的滲透率，帶動公司延伸業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)定成長。
可再生能源業(yè)務(wù)利潤高增，綠色能源產(chǎn)能持續(xù)攀升。2024年，公司光伏發(fā)電量大幅提升95%至18.3億千瓦時，光伏業(yè)務(wù)、AuM（受托管理資產(chǎn)）交易及能碳服務(wù)凈利潤合計(jì)4.79億港元，歸屬香港中華煤氣利潤3.22億元，同比高增544%。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，可吸引資方共同開發(fā)新能源項(xiàng)目，有效降低公司財(cái)務(wù)壓力與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)提升公司管理資產(chǎn)規(guī)模。綠色能源方面，2025年內(nèi)蒙古綠色甲醇廠產(chǎn)能有望擴(kuò)張50%至15萬噸，馬來西亞SAF新廠有望于3Q25投產(chǎn)。公司綠色甲醇及可持續(xù)航空燃料產(chǎn)能持續(xù)提升，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。
維持“買入”評級。公司香港及內(nèi)地銷氣主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，核心利潤穩(wěn)步提升。根據(jù)公司2025年發(fā)展指引，我們下調(diào)公司內(nèi)地新增居民用戶數(shù)及銷氣增速。我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至61.31、65.43億港元（原值為67.13、70.94億港元），新增公司2027年歸母凈利潤預(yù)測為69.11億港元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為20.1、18.8、17.8倍。公司分紅高度穩(wěn)定，股息價(jià)值持續(xù)，各業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中向好，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣購氣成本大幅上升，銷氣增速不及預(yù)期，新能源裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期。
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