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事件：3月18日，交通運(yùn)輸部、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新的通知，要求加快報(bào)廢高耗能高排放的國(guó)三、國(guó)四老舊貨車，并對(duì)老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新給予資金補(bǔ)貼。
　　2025年重卡報(bào)廢更新細(xì)則落地、新購(gòu)補(bǔ)貼范圍涵蓋天然氣重卡：新一輪貨車報(bào)廢更新政策基本延續(xù)2024年補(bǔ)貼幅度，范圍擴(kuò)至存量更大的國(guó)四車型。據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)四存量重卡超76萬(wàn)輛，其中山東近9萬(wàn)輛、江蘇6.8萬(wàn)輛、河北6.4萬(wàn)輛、廣東4.7萬(wàn)輛、安徽4.4萬(wàn)輛。隨著各地方報(bào)廢更新細(xì)則落地，有望釋放存量替換需求。同時(shí)，細(xì)則明確，本輪新購(gòu)補(bǔ)貼涵蓋國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)貨車及新能源營(yíng)運(yùn)貨車（2024年僅補(bǔ)貼國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)柴油貨車及新能源營(yíng)運(yùn)貨車），新購(gòu)補(bǔ)貼范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至天然氣等非柴油車型，有望對(duì)全年重卡內(nèi)需形成有效拉動(dòng)。
　　本輪政策有望激活10+%內(nèi)需彈性，旺季運(yùn)價(jià)上行推動(dòng)需求釋放：我們對(duì)國(guó)三政策效果進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算，2024年國(guó)三重卡以舊換新致使當(dāng)年報(bào)廢10.6萬(wàn)輛，政策淘汰轉(zhuǎn)化率約21%，新增購(gòu)置4.0萬(wàn)輛，政策新購(gòu)轉(zhuǎn)化率約38%，存量國(guó)三重卡新增轉(zhuǎn)化率約8%。鑒于國(guó)四存量重卡更多為現(xiàn)役主力，且本輪新購(gòu)補(bǔ)貼含天然氣等需求旺盛車型，樂(lè)觀預(yù)計(jì)本輪政策將催生8-10萬(wàn)輛增量，對(duì)應(yīng)內(nèi)需彈性超10%。據(jù)最新運(yùn)價(jià)跟蹤，國(guó)內(nèi)大宗商品公路運(yùn)輸運(yùn)價(jià)已超2024年全年均值0.320元/噸公里，終端運(yùn)價(jià)回升有望修復(fù)貨運(yùn)主信心，重卡旺季需求有望良好釋放。
　　天然氣重卡仍有較大替換需求增長(zhǎng)空間，龍頭有望持續(xù)受益：截至2023年底，國(guó)內(nèi)天然氣重卡保有量?jī)H64萬(wàn)輛，考慮到天然氣重卡需求來(lái)源主要為中長(zhǎng)途牽引車車型，對(duì)應(yīng)保有量占比近17%，天然氣重卡仍有較大替換帶來(lái)的增長(zhǎng)空間。2024年，國(guó)內(nèi)終端天然氣重卡滲透率達(dá)28%，在2023年高基數(shù)上又提升3個(gè)百分點(diǎn)，需求態(tài)勢(shì)持續(xù)旺盛。本輪補(bǔ)貼覆蓋天然氣重卡車型，將有力激發(fā)存量替換需求，推動(dòng)天然氣重卡需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。天然氣重卡市場(chǎng)格局較整體更為集中，CR5份額約94%，其中一汽解放占34%、中國(guó)重汽占25%、陜重汽占13%。濰柴因向重汽、陜汽、解放3家核心客戶配套，在天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率維持在60%以上的高位。
　　投資建議：3月重卡旺季的內(nèi)銷數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)表現(xiàn)亮眼，國(guó)四以舊換新政策細(xì)則超預(yù)期，有望持續(xù)催化重卡板塊關(guān)注度提升，我們看好天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭濰柴動(dòng)力，隨著天然氣重卡持續(xù)增長(zhǎng)，公司發(fā)動(dòng)機(jī)板塊盈利有望不斷增厚，且大缸徑新興業(yè)務(wù)注入充足增長(zhǎng)動(dòng)能。當(dāng)前估值具備配置吸引力。同時(shí)，看好天然氣市占穩(wěn)步提升，非俄出口穩(wěn)定增長(zhǎng)的中國(guó)重汽A/H；建議關(guān)注一汽解放、福田汽車、中集車輛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格及匯率波動(dòng)。