>> 招商證券-3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)滯脹場(chǎng)景弱化QT Taper影響-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)4.25%-4.50%不變，4月1日起放緩縮表步伐，減持美國(guó)國(guó)債速度由250億美元/月降至50億美元，減持MBS速度維持在350億美元/月不變。
總體來看，本次會(huì)議暫停降息但暗示降息步伐放緩偏鷹派，盡管給出Taper指引，但1月會(huì)議紀(jì)要中已經(jīng)提出暫?；蚍啪徔s表的可能性?；乜?019年5月和2024年5月兩輪QTTaper，均發(fā)生在美國(guó)債務(wù)壓力偏高、金融條件偏緊階段，且彼時(shí)美股市場(chǎng)均出現(xiàn)了一定的調(diào)整壓力，因此我們認(rèn)為本輪Taper也在一定程度上起到了安撫市場(chǎng)情緒、緩釋債務(wù)壓力的作用。
在強(qiáng)勁的硬數(shù)據(jù)（GDP、就業(yè)）和疲弱的軟數(shù)據(jù)（經(jīng)濟(jì)、通脹調(diào)查預(yù)期）之間，鮑威爾明顯更愿意相信前者，且表示關(guān)稅將延緩?fù)浵滦械墓?jié)奏，本身就暗示了鷹派的立場(chǎng)。過去幾個(gè)月鮑威爾一直強(qiáng)調(diào)，只要經(jīng)濟(jì)與就業(yè)保持穩(wěn)定、通脹仍有黏性，暫停降息就是大概率事件，那么當(dāng)下鮑威爾對(duì)硬數(shù)據(jù)強(qiáng)勁和對(duì)通脹下行節(jié)奏放緩的判斷完美符合了暫停降息的充分條件，除非不確定性打破了就業(yè)或通脹的一環(huán)。往后看，5月大概率繼續(xù)暫停降息，但鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)不確定性，就意味著關(guān)稅等政策落實(shí)后反而可能會(huì)加速行動(dòng)。
資產(chǎn)方面，本次議息會(huì)議略鷹派，暫無降息指引，鷹派程度雖然達(dá)不到2018年12月FOMC，但因經(jīng)濟(jì)展望確認(rèn)了關(guān)稅帶來的滯脹隱憂，進(jìn)而，美股或仍有進(jìn)一步調(diào)整可能。不過，通常來看，標(biāo)普500指數(shù)調(diào)整20%左右美聯(lián)儲(chǔ)就有望態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，加上Q2特朗普亦有望轉(zhuǎn)向內(nèi)政，因此，Q2期間，美股收斂跌勢(shì)、收復(fù)2-3月失地的概率極高，從目前各類資產(chǎn)看，擇機(jī)戰(zhàn)術(shù)型交易（看多方向）美股仍是性價(jià)比不低的策略。此外，Q1美元回調(diào)源自美國(guó)相對(duì)非美“優(yōu)勢(shì)收斂”的敘事和關(guān)稅溢價(jià)的收斂。但Q2上述因素或邊際逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而美元指數(shù)存在反彈可能性。如果美元反彈，不排除可能對(duì)Q2美股也是一種正向帶動(dòng)。
核心觀點(diǎn)：
美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息但放緩縮表，下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期，略微上調(diào)今年失業(yè)率預(yù)期，點(diǎn)陣圖給出的降息區(qū)間較12月明顯收斂。本期經(jīng)濟(jì)預(yù)期的主要變化為：1）2025-2027年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值分別為1.7%、1.8%和1.8%（12月預(yù)期分別為2.1%、2.0%和1.9%）；2）2025-2027年核心PCE增速預(yù)期中值分別為2.8%、2.2%和2.0%（12月預(yù)期分別為2.5%、2.2%和2.0%）；3）2025-2027年失業(yè)率預(yù)期中值分別4.4%、4.3%和4.3%（12月預(yù)期分別為4.3%、4.3%和4.3%）；4）2025-2027年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別3.9%、3.4%和3.1%（12月預(yù)期分別為3.9%、3.4%和3.1%）。本次點(diǎn)陣圖相對(duì)12月的降息區(qū)間明顯收斂，19位官員中4位預(yù)計(jì)2025年不降息，4位預(yù)計(jì)降息25BP，9位預(yù)計(jì)降息50BP，2位預(yù)計(jì)降息75BP。相比1月，本次FOMC聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪去“委員會(huì)判斷實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”的表述，且強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)前景不確定性有所上升”（此前為“經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性”）。此外，12名票委中沃勒持反對(duì)意見，他支持維持利率區(qū)間不變，但更傾向于不放緩縮表速度。
鮑威爾講話和答記者問信息量明顯增加：在強(qiáng)勁的硬數(shù)據(jù)（GDP、就業(yè)）和疲弱的軟數(shù)據(jù)（經(jīng)濟(jì)、通脹調(diào)查預(yù)期）之間，鮑威爾明顯更支持前者，關(guān)稅延緩?fù)浵滦械墓?jié)奏，進(jìn)而不急于降息，QTTaper是希望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的軟著陸。
1）經(jīng)濟(jì)：強(qiáng)調(diào)不確定性。演講：去年Q4經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張消費(fèi)者支出出現(xiàn)放緩。家庭和企業(yè)調(diào)查顯示經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加劇，對(duì)消費(fèi)和投資的影響還有待觀察。答記者問：硬數(shù)據(jù)（Hard Data）相當(dāng)穩(wěn)固，不管是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是失業(yè)率，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示不確定性上升。
2）就業(yè)：大致處于平衡狀態(tài)。演講：勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況依然穩(wěn)健。失業(yè)率保持低位且窄幅波動(dòng)。工資的增長(zhǎng)速度快于通貨膨脹，而且比疫后復(fù)蘇初期的速度更可持續(xù)。答記者問：我們所擁有的是一個(gè)低解雇和低招聘的情況。
3）通脹：關(guān)稅推高通脹預(yù)期，使實(shí)際通脹下降過程延遲。演講：過去兩年通脹水平已顯著緩解，但相對(duì)于我們2%的長(zhǎng)期目標(biāo)仍然有些高。通脹預(yù)期指標(biāo)有所上升，且調(diào)查顯示關(guān)稅是驅(qū)動(dòng)因素。答記者問：目前商品通脹上升有一部分來自于關(guān)稅。短期通脹預(yù)期上升，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定。隨著關(guān)稅通脹的到來，進(jìn)一步的進(jìn)展可能會(huì)延遲。如果通脹動(dòng)能會(huì)自行消失，那么收緊政策就不是正確的。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)是異常值。
4）利率路徑：不急于降息。演講：新政府的四大政策變革“貿(mào)易、移民、財(cái)政、監(jiān)管”將對(duì)貨幣政策路徑產(chǎn)生影響，不確定性仍然很高。我們的重點(diǎn)是從噪音中過濾出信號(hào)，不需要急于調(diào)整政策立場(chǎng)。答記者問：我們的政策處于一個(gè)可以對(duì)未來情況做出反應(yīng)的好位置，正確的做法是等待。考慮到經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)固，等待的成本非常低。5月不一定會(huì)急于降息。
5）縮表：資產(chǎn)負(fù)債表軟著陸。演講：雖然銀行體系準(zhǔn)備金仍然充裕，但我們也看到了貨幣市場(chǎng)收緊的一些跡象。縮表降速不會(huì)影響我們預(yù)期的貨幣政策立場(chǎng)，也不會(huì)在中期內(nèi)影響我們的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。答記者問：如果把QT
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