>> 浙商證券-宏觀深度報告：歐洲再武裝，“安全+化債”可以兩手抓么？——如何看待本輪歐洲軍費開支增加？-250318
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
2029KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
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北約軍事支出的實際需求約在3.5%附近，馮德萊恩“歐洲再武裝（ReArm Europe）”計劃4年內(nèi)創(chuàng)造增量財政資金8000億，意味著歐盟軍事支出目標也相應從當前2.18%升至3.5%附近。
“歐洲再武裝（ReArm Europe）”對歐洲經(jīng)濟帶動的關(guān)鍵變量在于內(nèi)部訂單的份額，當前僅約22%，參考《歐洲國防工業(yè)戰(zhàn)略》（EDIS）設定的2030年內(nèi)部訂單達到50%的目標，國防支出中有30%用于設備采購和研發(fā)的比重、以及歐盟委員會短期財政乘數(shù)約0.75的假設，我們估算“歐洲再武裝（ReArm Europe）”未來4年可能拉動歐盟GDP增長約0.85%。從當前訂單流向上來看德國（55%）、瑞典（22.4%）、法國（12%）可能是最大受益國。
我們認為歐洲再武裝短期對歐債風險的沖擊有限。從歷史來看，歐債危機的核心源頭在于歐洲財政“弱國”的經(jīng)濟內(nèi)生動能差，且赤字、債務負擔重，面臨財政收縮和經(jīng)濟增長的“兩難”。而當前“歐洲再武裝（ReArm Europe）”主要由財務狀況較好的德國等國帶頭加杠桿，對歐洲財政“弱國”的赤字影響有限，且本身可能提高歐洲潛在增速化解債務壓力。
長期來看，化債的核心手段就是開源，即通過“提高全要素生產(chǎn)率”以GDP分母端的增長化債，歐盟財政擴張對歐債的影響到底是“財政上癮”還是“逆周期調(diào)節(jié)”，重點關(guān)注歐盟經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能能否增強，帶動歐盟從經(jīng)濟增長分母端實現(xiàn)化債，核心是其能否在寶貴的窗口期內(nèi)加快人工智能科技革命的追趕。
北約軍事支出需求約在GDP的3.5%附近
2014年俄烏克里米亞沖突爆發(fā)后，北約國家達成共識，在《威爾士宣言》第14條中約定將國防開支提高至GDP的2%，達標期限為十年（截至2024年）。截至2024年，多數(shù)北約國家已經(jīng)達到防務支出目標（31國中23國，不包括冰島），北約歐盟成員國整體軍事支出約占GDP的2.18%，2024年首次高于條約要求。新的防務支出目標還在談判過程中，2025年1月，北約秘書長呂特表示未來的新防務支出目標至少需要設定在3%以上。
從三個維度來看，我們認為未來歐盟國家軍費支出的GDP占比約位于3%-3.5%區(qū)間：一是從實際需求來看，布魯蓋爾研究所估計合理的軍事支出規(guī)模約在GDP的3.5%；二是北約秘書長馬克·呂特在2025年1月歐洲議會發(fā)表講話，同樣認為當前歐洲合理軍事支出在3%至3.6%之間；三是在當前軍費開支基礎(chǔ)上，額外增加馮德萊恩提出的“歐洲再武裝計劃”，歐盟軍費支出同樣位于3%-3.5%區(qū)間。
歐盟“歐洲再武裝（ReArm Europe）”可能拉動GDP約0.85%
2025年3月4日歐盟委員會主席馮德萊恩提出“ReArm Europe”計劃，計劃4年釋放8000億歐元打造“安全而有韌性的歐洲”，同時強調(diào)加強與北約合作、為烏克蘭提供軍事支持等事項?！皻W洲再武裝”計劃建立在五個支柱之上：1）國防貸款：由歐盟籌集1500億歐元為防務支出提供低息貸款；2）提高歐盟財政赤字的上限約束（4年共計創(chuàng)造6500億額外空間）；3）在歐盟預算中激勵國防相關(guān)投資；4）擴大歐洲投資銀行（EIB）職權(quán)范圍加快防務投資；5）調(diào)動私人資本參與建設。
2024年歐盟27國GDP規(guī)模約17.94萬億歐元，馮德萊恩的財政擴張計劃持續(xù)時間約4年，直接政府支出規(guī)模約在8000億歐元，平均每年2000億歐元，約占歐盟GDP規(guī)模的1.11%。歐盟軍事支出帶動經(jīng)濟的關(guān)鍵變量在于內(nèi)部訂單的份額，當前僅約22%，參考《歐洲國防工業(yè)戰(zhàn)略》（EDIS）設定的2030年內(nèi)部訂單達到50%的目標，國防支出中有30%用于設備采購和研發(fā)的比重，以及歐盟委員會短期財政乘數(shù)約0.75的假設，“歐洲再武裝（ReArm Europe）”可能拉動歐盟GDP增長約0.85%。
從區(qū)位上來看德國是最大的受益國。俄烏沖突爆發(fā)至2023年6月，歐盟內(nèi)部采購的訂單約為210億歐元，約占訂單總量的22%。德國是主要受益者，銷售額約為115億歐元，占歐盟內(nèi)部份額的55%，僅次于德國的是瑞典，銷售額為47億歐元，占比22.4%，第三是法國，銷售額為25億歐元，占比12%。
從二戰(zhàn)歷史來看，當前規(guī)模的財政擴張不必然惡化債務情況
從歷史來看，“ReArm Europe”的軍費規(guī)模和增速接近1933年（當前）至1937年的二戰(zhàn)前水平（3.5%目標達到后）。從當時歷史來看：英國方面，財政支出發(fā)力幫助英國快速走出失業(yè)率高峰，全要素生產(chǎn)率提高從“分母”端實現(xiàn)化債。英格蘭央行數(shù)據(jù)顯示其全要素生產(chǎn)率增速（5年移動平均）由1933年0.25%大幅上升至1937年1.89%，從1920年至1932年，英國GDP增長的中樞僅為0.09%，而1933至1937年英國GDP中樞增至4.2%。得益于經(jīng)濟走出衰退，英國失業(yè)率由高點15.39%快速下行，政府負債率由1933年194%降至1937年158%，在一戰(zhàn)后二戰(zhàn)前實現(xiàn)了“化債”。
德國方面，希特勒上臺后通過財政解決失業(yè)問題及德國“四年計劃”，實現(xiàn)德國經(jīng)濟復蘇，且高軍費背景下國家負債率并未明顯上漲。參考美聯(lián)儲2001年報告，其中關(guān)鍵是通過政府消費對大蕭條時期大幅收縮的私人消費支出進行替代，最終促進生產(chǎn)效率的提高和實際工資的上行。從全要素生產(chǎn)率角度來看，1933至1
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