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事件：2025年3月18日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入3895.89億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤90.30億元，同比增長10.5%；扣非歸母凈利潤66.99億元，同比下降10.6%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為912.55億元，同比下降12.5%。其中，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入994.66億元，同比增長9.4%；歸母凈利潤為6.92億元，同比增長16.3%。
　　AI驅(qū)動(dòng)算網(wǎng)數(shù)智擴(kuò)盤提質(zhì)，利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長目標(biāo)。24年1）聯(lián)網(wǎng)通信收入同比增長1.5%。穩(wěn)健增長，用戶規(guī)模再創(chuàng)新高，移動(dòng)和寬帶用戶總數(shù)達(dá)到4.7億，凈增1952萬；物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破6.2億，凈增1.3億；車聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)7600萬，行業(yè)領(lǐng)先；格物工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)納管設(shè)備超過1200萬，占全國總量的1/8。2）算網(wǎng)數(shù)智收入同比增長9.6%，其中聯(lián)通云收入達(dá)686億元，同比增長17.1%；數(shù)據(jù)中心收入為259億元，同比增長7.4%。智算業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)算力服務(wù)強(qiáng)勁增長，去年簽約金額超過260億元。
　　推動(dòng)移動(dòng)和寬帶網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，豐富算力和算網(wǎng)供給，加速轉(zhuǎn)型為科技服務(wù)公司。1）聯(lián)網(wǎng)通信方面，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)基站數(shù)超過450萬，加快5G-A規(guī)模商用，在300個(gè)城市部署載波聚合。2）算網(wǎng)數(shù)智方面，加快推進(jìn)IDC向AIDC、通算向智算升級(jí)，公司IDC機(jī)架數(shù)達(dá)42萬架，上架率達(dá)68%，適智化能力儲(chǔ)備快速形成270MW；智算總規(guī)模超17EFLOPS，建成訓(xùn)推一體算力資源池超300個(gè)，重點(diǎn)打造10個(gè)國家級(jí)智算數(shù)據(jù)中心。中國聯(lián)通表示，AI浪潮是中國聯(lián)通從通信運(yùn)營公司向科技服務(wù)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要引擎，中國聯(lián)通將在基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)集、大模型、智能體、AI安全五大方面發(fā)力，例如，構(gòu)建多模共生元景大模型，且推動(dòng)具身智能、人形機(jī)器人融合發(fā)展；面向個(gè)人及家庭客戶，打造元景通信助手智能體，推出5G消息、云手機(jī)和通通機(jī)器人等智能服務(wù)。
　　下調(diào)資本開支，加大算力投入。2024年公司資本開支613.7億元，同比下降17%，其中算力投資同比上升19%；2025年資本開支預(yù)計(jì)為550億元，預(yù)計(jì)同比下降10%，其中算力投資預(yù)計(jì)同比增長28%，此外公司將為人工智能重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和重大工程專項(xiàng)作了特別預(yù)算安排。
　　重視股東回報(bào)，分紅比例持續(xù)提升。A股24年派息0.16元，A股派息率達(dá)55%，同比增長4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct。
　　投資建議：公司加大算力投資，且云業(yè)務(wù)AI時(shí)代下迎來價(jià)值重估。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)101/113/125億元，同比增長12%/12%/11%，對(duì)應(yīng)PE 18/16/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：移動(dòng)用戶增速不及預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流動(dòng)性持續(xù)下降。