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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年3月19日晚，公司發(fā)布2024年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239.84億元，同比-7.36%；歸母凈利8.92億元，同比-59.90%；扣非歸母凈利3.84億元，同比-80.48%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.73億元，同比-6.33%；歸母凈利2.84億元，同比-45.08%；扣非歸母凈利0.60億元，同比-87.17%。年報(bào)業(yè)績(jī)高于前期預(yù)告中值。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　分板塊業(yè)績(jī)拆分（葉片、鋰膜非全資持股），整體歸母凈利8.92億元，其中玻纖貢獻(xiàn)3.7億元、葉片貢獻(xiàn)1.86億元、鋰膜貢獻(xiàn)0.22億元，倒減其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.14億元（主要為高壓復(fù)合氣瓶、南玻院、北玻有限）。24年公司資產(chǎn)減值8423萬元、信用減值4750萬元，對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。
　?。?）玻纖：24年玻纖及制品銷售136萬噸、同比基本持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.4億元，凈利潤(rùn)3.7億元。我們推算，公司玻纖及制品噸價(jià)格5692元（同比-247元），噸成本4686元（同比+573元），噸凈利272元（同比-465元）。參考玻纖龍頭中國(guó)巨石粗紗盈利能力環(huán)比繼續(xù)回升，我們認(rèn)為行業(yè)周期底部明確，期待高端產(chǎn)品如風(fēng)電紗量?jī)r(jià)齊升。公司目前擁有4條低介電玻纖生產(chǎn)線，低介電系列產(chǎn)品市場(chǎng)已初具規(guī)模，此外泰玻成為世界第三家、國(guó)內(nèi)第一家第二代低介電產(chǎn)品批量供貨的供應(yīng)商。
　?。?）風(fēng)電葉片：24年銷售24GW，實(shí)現(xiàn)收入85.7億元，子公司中材葉片凈利潤(rùn)3.18億元，風(fēng)電葉片銷售量同比+11%。我們推算，公司風(fēng)電葉片均價(jià)3.57億元/GW（同比-0.82億元/GW），單位成本3.09億元/GW（同比-0.50億元/GW），單位凈利0.13億元/GW（同比-0.14億元/GW）。我們認(rèn)為葉片環(huán)節(jié)或有望受益于風(fēng)電需求高景氣趨勢(shì)、較好的供需關(guān)系以及原材料成本上升帶來的提價(jià)邏輯，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格及盈利的修復(fù)。
　　（3）鋰膜：24年銷售19億平，同比+9%，實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，子公司中材鋰膜凈利潤(rùn)0.44億元。我們推算，公司鋰膜售價(jià)0.77元/平（同比-0.64元/平），單位凈利0.02元/平（同比-0.4元/平）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為15.62、20.16、23.19億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16x、12x、11x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　Low-Dk電子布業(yè)務(wù)不及預(yù)期；玻纖供需格局不及預(yù)期;風(fēng)電葉片盈利能力修復(fù)不及預(yù)期;鋰膜業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。