>> 方正證券-總量速評報告-Fed Put仍需等待：3月FOMC會議點評-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
燕翔 |
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事件：
3月20日，美聯(lián)儲公布3月議息會議結(jié)果，將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%-4.5%不變，符合市場預期。
投資要點：
利率決議不降息、符合市場預期，強調(diào)經(jīng)濟不確定性提升，縮表節(jié)奏將放緩：（1）對經(jīng)濟的擔憂提升：1月的“實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險大致處于平衡狀態(tài)”修改為“當前經(jīng)濟形勢存在較高的不確定性”，表明美聯(lián)儲已高度關注特朗普新政尤其是加關稅的潛在影響；（2）從4月開始放慢縮表步伐：每月贖回美國國債的上限從250億美元降至50億美元，機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券回購上限不變。
鮑威爾講話表明美聯(lián)儲總體處于偏觀望態(tài)度：（1）利率：美聯(lián)儲不需要匆忙調(diào)整政策立場。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策；（2）通脹：通脹仍然相對較高，今年通脹取得進一步進展可能會有所延遲。一些短期通脹指標已出現(xiàn)上升趨勢，但長期預期不會上升；（3）經(jīng)濟：美國經(jīng)濟總體強勁，調(diào)查顯示經(jīng)濟不確定性加劇。美國經(jīng)濟衰退的可能性有所上升，但并不高。市場信心大幅下滑，但經(jīng)濟活動尚且沒有；（4）縮表：美聯(lián)儲做出了技術性決策，以放緩縮表速度。放緩縮表的決定并沒有傳遞出任何信號；（5）關稅：調(diào)查顯示關稅推動通脹預期。美聯(lián)儲內(nèi)部對關稅影響有模擬預測。
3月經(jīng)濟預測大幅下調(diào)經(jīng)濟增長預期，上調(diào)通脹預期，也即滯漲風險加大，而點陣圖給出的利率指引基本不變，隱含年內(nèi)降息2次預期，但較24.12更加謹慎：（1）經(jīng)濟和就業(yè)：2025年實際GDP增速預期從2.1%下調(diào)至1.7%，2026-2027年均有下調(diào)；2025年失業(yè)率預期從4.3%提升至4.4%；（2）通脹：2025年PCE預期從2.5%上調(diào)至2.7%，核心PCE從2.5%上調(diào)至2.8%；（3）點陣圖：隱含年內(nèi)降息2次預期，但與24.12相比更謹慎，8名委員支持不降息或僅降息1次。
3月議息會議總體符合市場預期，且并未就關稅政策發(fā)表激進立場，市場解讀偏鴿，但當下美國滯漲風險明顯加大，F(xiàn)ed Put仍需等待：（1）會議結(jié)果并未偏鷹，市場解讀樂觀：利率決議和鮑威爾講話后，美債利率明顯下行，美股上漲；（2）滯漲風險加大，F(xiàn)ed Put需等待：3月以后隨著特朗普關稅等政策落地，美國滯漲風險或逐步體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中，美聯(lián)儲短期仍面臨偏尷尬處境，F(xiàn)ed Put仍需等待。當前4.2%-4.3%位置的美債利率繼續(xù)下行空間或相對有限，而美股則受制于特朗普關稅政策的不確定性，短期或仍面臨一定壓制。
風險提示：美國通脹再度反彈、美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹、特朗普新政超預期
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