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事件：3月19日，星宇股份發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)營收132.53億元，同比+29.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.08億元，同比+27.78%。
　　公司2024年營收維持高增長、費用控制能力優(yōu)秀：
　　公司2024年實現(xiàn)收入132.53億元，同比+29.32%，其中：1）核心客戶奇瑞、問界貢獻較多增量，2024年奇瑞和問界實現(xiàn)銷量246.89、38.98萬臺，分別同比+38.62%、264.65%；2）理想、蔚來、吉利等新客戶陸續(xù)放量，這些新能源客戶以高價值量ADB、DLP車燈為主，公司2024年車燈ASP為203.13元，同比+25.31%；3）塞爾維亞工廠海外項目逐步爬坡，公司2024年境外銷售收入為4.99億元，同比+49.09%。
　　公司2024年會計準則調整前的綜合毛利率為20.31%，同比-0.87 pct，主要由于客戶結構的變化。公司2024年調整前的期間費用率為8.76%，同比-0.78pct，主要由于研發(fā)費用的減少以及收入規(guī)模增長帶來的費用攤薄。公司2024年的歸母凈利潤為14.08億元，同比+27.78%。
　　公司2024經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為9.09億元，同比+30.42%，主要由于銷售商品收到的現(xiàn)金增加。公司2024年末的應收票據(jù)和應收賬款為15.92和45.17億元，相比2023年末分別增加2.60和14.51億元。
　　分季度來看，公司2024年Q4實現(xiàn)收入40.27億元，同比+33.73%，環(huán)比+14.78%，同環(huán)比維持高增長，主要由于新項目的爬坡。公司2024年Q4的調整前綜合毛利率為20.96%，同比+0.51 pct，環(huán)比+1.02 pct，同環(huán)比均有所回升，主要由于規(guī)模效應以及產品結構的變化。公司2024年Q4調整前的期間費用率為8.88%，同比-0.71 pct，環(huán)比+0.76 pct。公司2024年Q4實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比+34.49%，環(huán)比+12.56%。
　　客戶自主化、產品高端化、業(yè)務全球化，三大因素驅動未來高增長：
　　三大因素驅動公司未來高增長：1）客戶自主化，公司近幾年積極拓展自主客戶，加深了與奇瑞、吉利等傳統(tǒng)自主的合作，并成功拓展理想、小鵬、蔚來、問界及某國際知名新能源車企等新能源客戶，2024年進一步拓展江淮、北汽新能源，新客戶帶動公司市占率持續(xù)提升，2024年公司前照燈市占率約為16.65%，同比+1.73 pct；
　　2）產品高端化，公司新拓展客戶以中高端新能源主機廠為主，這些主機廠最近1年的部分車型選裝/標配ADB/DLP前照燈，單車價值量較高,并且公司已拿到部分ADB和DLP項目；
　　3）業(yè)務全球化，公司目前已有日本星宇、歐洲星宇、塞爾維亞星宇三家全資海外子公司，塞爾維亞工廠于2022年底正式投產，2024年公司成功拓展新客戶日本豐田，未來有望在全球范圍內實現(xiàn)市占率的逐步提升。
　　投資建議：維持“買入-A”評級。我們預計公司2025年-2027年的歸母潤分別為18.5、22.9、27.9億元，對應當前市值，PE為19.1、15.5、12.7倍。我們給予公司2025年25倍PE，對應6個月目標價為162元/股。
　　風險提示：技術和產品開發(fā)風險、客戶集中度風險、毛利率下滑風險。