>> 華西證券-漫步者(002351)國產(chǎn)耳機龍頭，OWS+AI打造增長新動力-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
3265KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
單慧偉 |
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深耕聲學(xué)技術(shù)，國產(chǎn)音頻廠商引領(lǐng)者
漫步者：公司創(chuàng)立于1996年，2010年于深交所上市。公司以“秉工匠精神，以聲音賦能”為企業(yè)使命，多年來專注于音頻技術(shù)的研究開發(fā)與產(chǎn)品應(yīng)用，產(chǎn)品涵蓋家用音響、專業(yè)音響、汽車音響、耳機及麥克風(fēng)等若干品類數(shù)百種型號。依托于自身強大的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力，優(yōu)秀的制造能力和精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，漫步者在國內(nèi)市場銷量多年穩(wěn)步增長，逐漸成長為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌。
耳機市場持續(xù)擴容，OWS+AI刺激新需求
增長驅(qū)動#1：OWS耳機新形態(tài)，提升用戶使用體驗。據(jù)洛圖科技，2024年上半年中國耳機/耳麥?zhǔn)袌龅木€上市場銷量為4295萬副。其中，開放式耳機線上銷量同比增長165%，在線上渠道銷量占比達(dá)20.9%，同比+12.7pct。隨著定向音頻技術(shù)的不斷突破以及主動降噪等功能的不斷融合，OWS耳機出貨有望保持高增速。
增長驅(qū)動#2：AI技術(shù)賦能，助力耳機應(yīng)用場景豐富。2024年以來已有多款A(yù)I耳機陸續(xù)上市，AI技術(shù)的引入助力耳機實現(xiàn)智能交互（語音助手）、實時翻譯、音質(zhì)提升（降噪處理）等功能，提高用戶使用體驗的同時，驅(qū)動耳機實現(xiàn)從傳統(tǒng)的音頻輸出設(shè)備向全面的智能生活助手轉(zhuǎn)變。據(jù)洛圖科技預(yù)測，2024年中國AI耳機線上電商市場銷量有望突破20萬副，同比+488.7%。隨著端側(cè)AI技術(shù)的日益成熟，AI耳機有望持續(xù)拓展和深化場景應(yīng)用，為耳機市場帶來新的增長驅(qū)動力。
漫步者：借助行業(yè)東風(fēng)，打造新的業(yè)績增長點。公司持續(xù)加碼OWS耳機和AI耳機。截至目前，公司已全面布局耳掛式、后掛式、耳夾式各產(chǎn)品形態(tài)，并且已上市型號達(dá)11款。與此同時，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者機器翻譯算法”已完成國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室關(guān)于深度合成服務(wù)算法的備案，搭載AI相關(guān)功能的各類新產(chǎn)品正在開發(fā)中。
產(chǎn)品+品牌+渠道，構(gòu)建核心競爭力
產(chǎn)品布局：公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋不同領(lǐng)域客戶的多樣化需求。針對細(xì)分市場，漫步者陸續(xù)推出“ Xemal聲邁”、“Volona”、“HECATE”、“STAXSPIRIT”品牌，與主品牌“漫步者”相輔相成，充分挖掘細(xì)分市場潛力。
品牌戰(zhàn)略：加強自主品牌建設(shè)，打造帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的品牌。公司通過社交媒體營銷、IP聯(lián)名合作和明星代言等策略強化品牌建設(shè)，有效擴大用戶觸達(dá)圈層，提升品牌影響力。
渠道拓展：尋求互聯(lián)網(wǎng)營銷新渠道，積極拓展海外市場。針對國內(nèi)市場，公司一方面大力發(fā)展傳統(tǒng)線上渠道，在京東、天貓等國內(nèi)頭部線上平臺的銷售額領(lǐng)先，另一方面持續(xù)加大在抖音和小紅書等內(nèi)容型社交電商渠道的投入，進一步提升銷售額。針對海外市場，公司持續(xù)開拓線上直營渠道，全面覆蓋亞馬遜、樂天、LAZADA和SHOPEE等國際電商平臺，同時通過積極運營品牌獨立站、以及Instagram、Youtube、Facebook、TikTok等海外社交媒體的官方賬號，實現(xiàn)收入的快速增長。
投資建議
我們預(yù)計公司2024-26年營業(yè)收入分別為31.27、36.22、41.73億元，同比+16.10%、+15.82%、+15.20%；歸母凈利潤分別為5.00、6.01、7.01億元，同比+19.22%、+20.13%、+16.62%；EPS分別為0.56、0.68、0.79元。2025年3月19日股價為16.17元，對應(yīng)PE分別為28.74x、23.92x、20.52x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣進度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
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