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事件：2024年8月21日，漫步者發(fā)布2024年半年報(bào)。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營收13.80億元（+16.05%），歸母凈利潤2.20億元（+26.24%），扣非歸母凈利潤2.14億元（+27.30%）。
　　2024Q2利潤端雙位數(shù)提升，2024H1內(nèi)外銷收入快速增長。1）分季度看：2024Q2公司實(shí)現(xiàn)收入7.01億元（+8.47%），歸母凈利潤1.11億元（+12.88%），營收端表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績端雙位數(shù)增速。2）分產(chǎn)品看，2024H1公司耳機(jī)、音響、汽車音響收入分別為8.86億元（+14.19%）、4.33億元（+20.74%）、0.06億元（-5.11%），其中耳機(jī)品類的增長或受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和國內(nèi)外線上線下營銷渠道擴(kuò)展，音響品類在產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張的助力下也實(shí)現(xiàn)較快增速。3）分地區(qū)看，2024H1公司內(nèi)銷、出口收入分別為11.08億元（+15.19%）、2.71億元（+19.71%），均實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　2024Q2毛利率提升顯著，銷售費(fèi)用率漲幅較大。1）毛利率：2024Q2公司毛利率達(dá)42.36%（同比+4.68pct），主因或系原材料價(jià)格下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2）凈利率：2024Q2公司凈利率達(dá)17.38%（同比+0.25pct），凈利率漲幅小于毛利率，或系受到期間費(fèi)用率漲幅較大的影響。3）費(fèi)用端：2024Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.22/2.83/6.80/-0.97%，分別同比+3.37/-0.41/+0.99/+0.28pct，其中銷售費(fèi)用率漲幅明顯主因?yàn)閺V告投放和人工成本的增加，研發(fā)費(fèi)用率上漲主系公司實(shí)驗(yàn)材料、模具費(fèi)和人工成本的增加。
　　OWS耳機(jī)產(chǎn)品矩陣快速豐富，全球銷售渠道持續(xù)拓展。1）產(chǎn)品端：2024H1公司相繼推出Comfo Fit Ⅱ、Comfo Solo、XFit、Comfo Clip等多款OWS耳機(jī)產(chǎn)品，同時(shí)還于2024年5月和7月相繼發(fā)布了多媒體音箱N300和首次將平板單元引入TWS領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)平板單元降噪的高端新品STAXSPIRITS10，耳機(jī)和音箱品類的產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。2）渠道端：a）國內(nèi)：線下采用“區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷商制”，目前全國已有上百家區(qū)域獨(dú)家總經(jīng)銷商；線上在京東、天貓等頭部電商平臺銷售額市場領(lǐng)先，抖音、小紅書等新興渠道銷售額穩(wěn)步增長。b）海外：公司在亞馬遜、樂天、LAZADA和SHOPEE等國際電商渠道業(yè)務(wù)持續(xù)快速拓展。
　　投資建議：行業(yè)端，在AI大模型的賦能下，耳機(jī)品類或?qū)⒂瓉碓鲩L新機(jī)會，同時(shí)OWS耳機(jī)行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。公司端，有望憑借硬件音效優(yōu)勢攜手軟件算法合作方，分享智能音箱行業(yè)發(fā)展紅利；TWS耳機(jī)則業(yè)務(wù)有望通過卡位中端實(shí)現(xiàn)市占率的提升，同時(shí)AI耳機(jī)和OWS耳機(jī)有望為公司收入業(yè)績貢獻(xiàn)新增量。我們預(yù)計(jì)，2024-2026年公司歸母凈利潤為5.01/5.94/6.81億元，對應(yīng)EPS為0.56/0.67/0.77元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.60/15.69/13.69倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格和人工成本上漲、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動、技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)等。